国光股份：未来受益于成本下降和产能扩张 买入

    　　公司是国内植物生长调节剂行业龙头。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售，是我国植物生长调节剂细分行业内的龙头企业之一。

    　　产品市场广阔，需求旺盛，公司持续扩张。根据Transparency Market Research研究，2012 年全球植物生长调节剂的需求价值为33.6 亿美元，并有望在2019年达到59.4 亿美元，年复合增长率达8.5%。根据全国农业技术推广服务中心发布的预测，2020 年植物生长调节剂需求量较大。从植物生长调节剂2013 年到2018 年的登记数量比较分析来看，2013 年至2016 年仅有原药登记，无制剂登记，且2016 年原药登记数量明显下降；2017 年原药登记数量22 个，较上年明显增多，且制剂登记数量仅当年就获登100 个；2018 年原药登记较上年基本持平，制剂登记数量新增159 个。2019 年，公司植物生长调节剂、除草剂产品品种增加明显。截至2019 年底，公司植物生长调节剂原药登记证17 个、制剂登记证54 个，同比增加4 个、18 个，除草剂原药登记证5 个、制剂登记证29个，同比增加5 个、23 个。杀菌剂、杀虫剂方面，公司2019 年同比增加6 个、1 个。因此，公司2019 年的农药原药登记证同比增加57 个。而另一方面，公司肥料登记证2019 年增加18 个，同比也大幅增长，达到了56 个。公司2019年还拥有授权专利112 项，同比增加30 项，其中发明专利53 项，同比增加12项。公司2019 年新获得注册商标258 件，目前拥有注册商标1041 件。

    　　未来受益于成本下降和产能扩张。一方面，公司上游主要产品是农药原药和中间体，仍然会受到原油价格的影响。另一方面，可转债项目有助于公司产能扩张，根据公司测算，年产2.2 万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目完全达产后，预计新增净利润9663.4 万元/年。年产5 万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目完全达产后，预计增加净利润5883.8 万元/年。

    　　盈利预测与投资建议。根据公司最新总股本测算，预计2020-2022 年EPS 分别为0.57 元、0.67 元、0.79 元，选取11 家农药上市公司作为可比公司，给予公司2020 年26 倍的估值水平，目标价14.82 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动，下游需求不达预期，商誉减值风险，募投项目达产时间低于预期风险，景宏生物未复产的风险。（西南证券）