A股家居卖场＂双生花＂美凯龙和居然之家为何都缺钱了？

　　原标题：财说| 年内融资百亿，两大家居卖场为何都缺钱？

　　A股的家居卖场“双生花”都差钱了。

　　继居然之家（000785.SZ）45亿元定增方案后，美凯龙（601828.SH）也发布了40亿元的资本市场融资计划。

　　公告显示，美凯龙拟非公开发行股票，募集资金总额不超过40亿元，募集资金净额将用于家居商场建设项目、天猫“家装同城站”项目、3D设计云平台建设项目、新一代家装平台系统建设项目和偿还公司有息债务。

　　两大公司频频融资，家居卖场行业为何如此缺钱？

　　两份神似的定增方案

　　有意思的是，这两家家居卖场的定增募资计划十分神似。从募资总额到各项目拟投入的金额，都在相似的区间。

美凯龙拟定增募资投放项目

居然之家拟定增募资投向

　　首先，两家公司把最大的一笔募集资金投入都放在了线下卖场建设，均控制在不超过20亿元。

　　美凯龙计划19.60亿元投入至家居商场建设项目，包括佛山乐从商场项目10亿元、南宁定秋商场项目5.60亿元和南昌朝阳商城商场项目4亿元。居然之家则拟募集资金19亿元用于门店装修改造项目。

　　其次，直播电商风口正劲，泛家居行业也争先恐后抢占线上流量入口，相关的数据平台建设必不可少。两家公司此轮融资也均有此计划。

　　美凯龙在天猫“家装同城站”项目计划投入8.91亿元，其中拟使用募资投入2.20亿元；居然之家则计划以3.30亿元打造大数据平台建设项目，其中拟使用募资投入2.70亿元。

　　不过，细看之下，两家公司方向虽一致但路径有所不同。

　　在对线下卖场建设方面，居然之家是对大面积门店进行翻修，并计划年内完成所有门店数字化改造。而美凯龙则全部投入三个重点项目之中，并以此进一步完善广东、广西、江西等省份核心区域的商场布局。

　　在线上线下融合方面，泛家居行业因其频次低、客单价高、重体验、个性化强等原因发展较其他行业有所滞后，不过近年居然之家与美凯龙均开始积极拥抱”新零售“，并双双与阿里展开深度合作。

　　2019年5月阿里入股美凯龙，双方在战略投资、新零售门店建设、线上电商平台等多方面展开战略合作。此次计划投入的天猫“家装同城站”项目就是双方在新零售领域的融合。

　　至此，“家装同城站”已累计上线13个城市，覆盖29个商场和600余个品牌，美凯龙想通过“同城站+卖场数字化”的流量打通，来推动家居装饰及家具行业新零售转型。

　　5月18日，美凯龙与天猫平台启动首届红星美凯龙周年宠粉节。同时，美凯龙独家冠名天猫618超级晚，并将于6月12日牵和“带货女王”薇娅，开设红星美凯龙专场。

　　对此，红星美凯龙家居集团执行总裁兼新零售中心总经理陈东辉称，2020年是红星美凯龙与阿里巴巴深入业务合作的关键一年，红星美凯龙将全面拥抱阿里生态，以天猫同城站为线上运营主阵地，全力推动各城市商场实现卖场数字化，上线天猫同城站轻店，并将淘宝直播作为核心营销工具，提高新零售线上线下一体化运营能力。

　　6月4日，美凯龙在投资者互动平台上也称，今年有导购直播以及和知名直播网红、家居领域专业人士合作的直播带货活动。

　　与居然之家相比，美凯龙与阿里的合作虽慢了一步，但如今正全力往风口上站。

　　双双缺钱

　　除了对线下门店的投入，两家公司的融资项目中，都有一部分用于补充流动资金或还债。不难想象，一季度疫情冲击之下，家居卖场资金压力较大。

　　具体来看，美凯龙计划以11.70亿元用于偿还公司有息债务，而居然之家则计划以13.60亿元来补充流动资金。

　　近三年来，美凯龙资产负债率一直处于较高水平，加之多次债务融资，近年资产负债率及财务费用呈现出上升的趋势。2017年末、2018年末以及2019年末，美凯龙合并口径资产负债率分别为54.72%、59.14%以及59.95%。

　　大量有息负债加重财务成本，美凯龙的财务费用增长更为迅速。2017年度、2018年度和2019年度，美凯龙合并口径的财务费用分别为11.32亿元、15.33亿元和22.60亿元。其中，2019年利息费用24.11亿元，2018年利息费用为16.7亿元。

　　同时，财务费用接近销售费用，在上市公司的财务数据中并不多见。2019年美凯龙销售费用22.9亿元。

　　事实上，这次定增之前，美凯龙年内已进行过多次债务融资，合计15亿元。

　　1月20日，美凯龙发行了2020年度第一期中期票据，融资5亿元，期限3年，利率5.70%。

　　3月11日，美凯龙发行了一期公司债，规模不超过5亿元，期限3年，票面利率4.95%。

　　4月29日，美凯龙又发行了2020年度第一期超短期融资券，规模5亿元，期限180天，利率4.2%。

　　2020年一季度末，美凯龙的资产负债率已突破60%至60.97%。一季度的财务费用达6.51亿元，远高于2018年同期的2.92亿元、2019年同期的4.53亿元。

　　持续上升的资产负债率在一定程度上削弱了美凯龙的抗风险能力，大量有息负债导致公司财务费用支出长期处于高位，直接吞噬公司利润。

　　近年来美凯龙的净利润增速大幅放缓，2019年其归母净利润增速仅为0.05%，基本持平。2020年一季度归属于上市公司的净利润大降超70%至3.93亿元。

　　与美凯龙相比，2019年底刚借壳登陆资本市场的居然之家则相对好一些。一季度末，居然之家的资产负债率为50.84%，一季度的财务费用为1715.34万元，仅为美凯龙的不到3%。

　　即便如此，居然之家依然选择了再融资。原因可能与疫情有关。

　　2月25日，居然之家发布公告称，拟对公司家居卖场商户减免1个月的租金及物业管理费等费用。居然之家类似于家居行业的“二房东”，以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理。尽管已努力拓展多元化收入，但其2019年的租赁管理营收占比仍高达82.31%。截至2019年12月31日公司在国内经营了355个家居卖场，包含92个直营卖场及263个加盟卖场，覆盖一线城市至五线城市。

　　因此，以居然之家门店数量规模及营收占比来看，这次租金的减免并不是一个小数目。

　　“我们预计，居然之家的卖场门店被迫闭店约一个月，公司主动减免商户1个月的租金及相关费用，将带来5至6亿元的直接收入影响，占全年租金收入的约8%。此外，由于大量租约将于二三季度到期，若租金下调，或会加剧上述不利影响。” 标普全球评级如此认为。

　　不利的影响一季报已得到体现。居然之家一季度归属于上市公司股东的净利润下滑43.75%至2.44亿元。

　　受业绩影响，两家公司股价年内表现疲弱，均有不同幅度调整。居然之家年内跌幅16.87%，美凯龙股价跌幅9.00%，双双跑输大盘（上证指数跌幅3.91%）。

　　居然之家股价跌去更多后，仍比美凯龙要贵，其15倍PE高出美凯龙10.28倍。

　　毕竟美凯龙从营收及净利润的规模上均优于居然之家，而前者市值366亿元，后者市值498.44亿元。