商业零售：板块快速复苏 预计Q2全渠道增长转正

　　超市板块由受益于疫情到疫情影响复杂化，整体仍利好优质龙头，看好全年业绩表现。化妆品板块快速复苏，新品、直播助力线上高增，线下回暖，预计Q2全渠道增长转正。百货、购物中心、珠宝连锁销售逐月好转。

　　超市：由受益于疫情到疫情影响复杂化，整体仍利好优质龙头。4 月，重点超市企业同店增速普遍在高个位数或10%左右；5 月，各地生活逐步恢复常态，而疫情对消费能力的负面影响有所显现，叠加去年同期水果等销售高基数，同店增速普遍回落至低个位数；6 月，影响因素更趋复杂：受新发地疫情影响，需求再次向大型连锁超市集中；但各地的海鲜、冻品等销售下滑；雨天较多影响销售。重点企业到家业务普遍延续较快增长：1-5 月，高鑫零售线上占比达到20.4%，预计全年占比22%~23%；4-5 月，天虹超市到家业务占比16%~17%，预计全年占比20%；1-5 月，永辉超市累计线上占比8%，预计全年占比10%左右，自营亏损率控制在5%以内。

　　百购：龙头客流量恢复至80%左右，区域分化显著。低线城市、西部地区回暖率高。草根调研显示，Q2 龙头百货、购物中心客流量平均恢复至80%左右。另据汇客云平台：端午小长假期间，全国购物中心平均客流回暖率达69.6%；一线城市购物中心平均客流回暖率为63.5%，新一线城市平均客流回暖率为64.1%，二线城市平均客流回暖率为72.8%，三线城市平均客流回暖率为76.0%。

　　化妆品：新品、直播助力线上高增，线下持续回暖。4 月，限额以上化妆品零售额同比增速转正（+3.5%）；5 月，以百货为主的全国百家重点零售企业化妆品零售额增速转正（+1.5%）；星图数据显示，618 期间，全网美妆个护零售额435 亿元，增速位居各品类第二。上半年，上市美妆公司推新提速：丸美—“小红笔”眼霜、“钻光瓶”精华液；珀莱雅“红宝石”精华液、双抗精华、舒敏系列等；上海家化“小绿瓶”

　　太极水等。美妆直播井喷，“私域”重视度加强，本土品牌会员体系建设提速。2020H1：

　　预计珀莱雅收入同比+8%~+13%，净利润同比+5%~+10%；预计丸美股份收入同比+3%~+8%，扣非归属净利润同比+0%~+5%。

　　黄金珠宝：金价持续上行，终端逐月复苏。2020H1，SHFE 黄金价格+18.6%，经销商存货价值上行。4/5 月，金银珠宝类零售额同比-12.1%/-3.9%，降幅进一步收窄；周大福内地市场4-5 月零售额同比下滑3.2%，其中同店销售下滑15.4%，相比Q1 边际改善趋势明朗。2020Q2：预计周大生收入同比-5%~+5%，归属净利润同比-5%~+5%；预计老凤祥营业收入同比-5%~+5%，归属净利润同比-5%~+5%。

　　风险因素：居民购买力疲弱影响消费；防疫从严，客流下滑。

　　投资策略。综合基本面和估值，主线一：防疫背景下优质龙头比较优势突显，增长提速、份额提升的个股：永辉超市、步步高、高鑫零售、家家悦；主线二：中长期成长空间大，环比快速恢复的化妆品个股：华熙生物、珀莱雅、丸美股份、上海家化；主线三：居民消费加速向线上转移，流量/场景/供应链重塑：拼多多、京东、阿里巴巴、唯品会；主线四：可选消费复苏，叠加免税、国改等催化剂，估值处上升通道：周大生、老凤祥、重庆百货、王府井。（中信证券）