医药生物：医疗器械、生物制品领域企业业绩表现亮眼

    　　主要观点：

    　　2019 年，医药生物行业上市公司实现营收合计16,075.87 亿元，同比增加13.73%，增速放缓；实现扣除非经常性损益的归属母公司净利润合计709.89 亿元，同比下滑14.90%。2020 年一季度医药生物行业上市公司实现营收合计3,601.92 亿元，同比下滑6.88%，受疫情影响增速放缓；实现扣除非经常性损益的归属母公司净利润合计240.81 亿元，同比下滑13.52%细分行业比较：

    　　细分领域表现分化，医疗器械、生物制品领域企业业绩表现亮眼。原料药：2019 年年业绩好转主要受供给侧改革导致行业集中度进一步提升及猪瘟影响导致产品提价；2020 年Q1 业绩受海外疫情导致订单提前、转移及产能释放等多因素驱动。化学制剂：集采成为常态，行业发生结构性变化，仿制药盈利能力持续下降；创新药龙头公司由于医保支付结构的调整业绩增长提速，未来化学制剂公司分化将更加明显。2020 年Q1 受疫情影响，慢性病用药、手术相关产品等销售受影响较大，相关企业业下滑明显。中药：中药行业整体业绩增速持续低迷，新冠疫情中连花清瘟为代表的优秀中成药或为行业重新赢得关注。生物制品：2019年行业景气度高，业绩依旧亮眼，2020 年Q1 受疫情影响业绩下滑明显，但海外疫情蔓延，至今未至拐点，疫苗及特效药将成为控制新冠疫情的希望。医疗器械：2019 年主要受宏观经济影响，政府采购增速放缓影响业绩，高值耗材或将以价换量迎来业绩爆发。2020 年Q1 疫情影响下医疗器械细分领域业绩分化，疫情相关产品（新冠检测、防护耗材、呼吸机、CT 等）生产企业业绩表现优越。医疗服务：2020 年Q1 受疫情影响，除金域医学为新冠检测服务提供方，其他连锁医疗服务机构业绩大幅下滑。医药商业：2019 年医药流通领域受两票制及集采扩面正在提高行业集中度，2020 年Q1 受疫情影响业绩下滑，主要因医院诊疗量大幅减少；医药零售板块2020 年Q1 业绩受益于疫情。

    　　投资策略：待疫情逐步被控制，中长期来看，我们认为医药生物较各行业相比，刚需性较强，且随着全国人口老龄化和科学技术的进步，医药行业的整体发展前景十分乐观。我们认为医药行业投资主线应该有以下几条：1）创新药行业产业链（包括生物制药、疫苗、化药、临床前研究服务商）：2018 年以来，仿制药企业受带量采购等医改政策影响，随着集采逐步扩面、医保支付腾笼换鸟，制药行业迎来巨大的变化，国产仿制药企业将持续走低利润路线以价换量大幅占领过期原研药的市场，随着集采逐步扩面、医保支付腾笼换鸟，制药行业迎来巨大的变化，国产仿制药企业将持续走低利润路线以价换量大幅占领过期原研药的市场；各项政策推动制药企业提高创新能力，在研产品线丰富、研发能力强的创新药企业将进一步提高利润空间；其中生物制药因具有较高技术门槛，目前在国际行业龙头的研发管线上占比过半，部分国内制药龙头已经开始着重生物制品的研发，生物制药行业将在较长期间维持高景气；疫苗行业更是值得关注，群众健康意识逐渐深刻，疫苗作为防患于未病的有效工具将有无限前景，尤其是在本次疫情蔓延全球，新冠疫苗及特效药或成为世界的希望，因此具有此次新冠疫苗研发管线的企业值得跟踪，因为本次疫苗即使研发成功，若需要满足全球水平的产量则仍是非常大的市场空间。此外，由于未来整个制药行业对研发的注重及欧美知名药企逐步将临床前研究转移至发展中国家，如中国、印度，我国医疗服务细分领域CXO 板块未来将随之有很大的提升空间。2）国产医疗器械优质企业：随着全国卫生防控体系的完善及分级诊疗的逐步落实，国产替代将持续利好产品研发迭代能力强的医疗器械细分领域龙头。3）医药零售：随着处方外流，取消药品加成，药店分级等多措施将药店采购议价能力将进一步提升，长期来看，行业可以实现进一步扩大。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，医改政策不及预期风险，药品降价超预期风险，药品研发不及预期。（万和证券）