教育行业：OMO 是未来主流发展模式

　　核心观点：

　　1) 教育行业回顾。1、A 股： 2020 年1 季度受疫情影响，业绩整体下滑；K12 培训、职业教育涨幅居前。2、港股：民办高校受疫情影响有限；民办高校、在线教育涨幅居前。3、美股：1 季度在线教育业绩同比增速较高；在线教育涨幅较好。

　　4、投融资：在线教育、素质教育、职业教育受关注。

　　2) 职业教育:就业压力加剧，受益多项扩招。1、高校毕业生人数创新高，疫情加剧就业压力。2、职业教育考试培训教育将受益各项扩招。3、职业教育市场规模稳健增长。根据弗若斯特沙利文数据，预计国内非学历职业教育的市场规模至2020年市场规模为4191 亿元，2017-2022 年复合增长率为6.3%。

　　我们认为，未来，龙头凭借品牌、渠道、研发等优势，成长速度将高于行业平均水平。建议关注相关上市公司：中公教育（002607.SZ）、中国东方教育（0667.HK）。

　　3) 民办学校：高校受益扩招，中小学在校生占比逐年增长。1、民办高校将受益专升本、高职扩招，市场规模增速较高。

　　2020 年，专升本扩招32.2 万人，高职扩招200 万人。根据弗若斯特沙利文数据，预计民办高校总收入2023 年为1955亿元，2018-2023 年复合增长率为10.6%。我们认为，港股高教板块公司业绩受疫情影响较小，受益扩招，未来有望保持双位数以上的内生增速，结合估值，建议关注：希望教育（1765.HK）、宇华教育(6169.HK)。2、民办中小学在校生增速较快，占比逐年增长。2019 年，民办普通高中、民办初中、民办小学在校生全国占比分别为14.9%、14.2%、8.9%，同比分别提升1.1pct、0.6pct、0.4pct。预计2021 年民办基础教育市场规模为将达4665 亿元，2016-2021 年，年复合增速为14.1% 。可关注相关上市公司： 天立教育（1773.HK）、睿见教育（6068.HK）。

　　4) K12 培训:在线教育渗透率提升，OMO 模式是发展趋势。1、在线教育：疫情将驱动渗透率提升。此次新冠疫情加速了在线教育的普及，利于培养用户使用习惯，进而提高市场渗透率，成为刚需。我们估计2024 年K12 在线教育市场规模近2500亿元，市场渗透率为35%。我们预计提供在线教育课程或教育信息化的机构都有望迎来发展良机。建议关注相关上市公司：新东方在线（1797.HK）、跟谁学（GSX.N）。2、K12 培训：

　　OMO 是未来主流发展模式。随着用户使用习惯的改变，之前单纯的线下模式已经无法满足用户的多样化需求。加之政策的规范使得线下办学成本攀升，将科技赋能教育，OMO 线上和线下的融合发展模式已是是未来教培行业的发展方向。建议关注：好未来（TAL.N）、立思辰（300010.SZ）、科斯伍德（300192.SZ）。

　　5) 风险提示。宏观经济波动风险、市场竞争风险。（世纪证券）