石油石化：油价进一步上涨仍需等待去库周期开启

    短期油价波动会受到需求恢复进度、供应端变化、经济预期、市场情绪等因素影响。假设欧美疫情不出现反复，随着需求持续复苏，预计持续去库周期有望于7 月前后启动，推动下半年油价持续回升，维持2020 年Brent 中枢45 美元/桶预测，看好未来1-2 年油价回升至60 美元/桶以上。油价回升周期关注低成本上游龙头中国海洋石油（H），推荐油服龙头中海油服，聚酯、烯烃龙头恒力石化、桐昆股份、卫星石化，以及炼化龙头中国石化（H）、上海石化（H）。

    美国经济悲观预期压制市场情绪，供应端隐忧重新浮现。截止目前欧美复工指标（社会流动指数、消费者信心指数、申领失业金人数等）等仅为环比改善，整体较疫情前仍有较大差距。6 月6 日当周美国首次申请失业救济人数154.2 万，环比-35.6 万，但整体仍远高于20~30 万人的正常水平。6 月11 日美联储对美国经济复苏的前景表态较为悲观，且佛罗里达等州疫情出现反复，叠加沙特、利比亚等产量恢复隐忧对市场情绪的压制，当前基本面仍累库的情况下，当日Brent、WTI 大跌7.33%、7.40%，分别收报38.33、36.17 美元/桶。

    需求仍需较长时间恢复，基本面短期不足以推动油价继续回升。EIA 最新数据显示6 月5 日当周美国炼厂开工率73.1%，环比+1.3pct，持续回升，但距往年90%以上的开工率仍有较大差距。美国商业原油、SPR、成品油库存环比+572、+222、+399 万桶，总油品库存续创历史新高。我们认为海外疫情的严重程度、持续时间和恢复周期均超过国内，原油需求恢复进程整体较为缓慢。4 月底以来的油价回升主要受需求进入复苏周期后的市场情绪大幅回暖推动，油价回升先于基本面恢复，当前基本面不足以支撑油价进一步大幅上涨。

    热带风暴Cristobal 冲击已过，供应端可能出现边际增产。6 月8 日热带风暴Cristobal 强度减弱，目前墨西哥湾产能已基本恢复。5 月11 日沙特、阿联酋、科威特决定6 月自愿扩大减产118 万桶/天，6 月8 日3 国宣布自愿性的额外减产将不会延长到7 月份，符合我们预期。年初利比亚反对派关闭最大油田沙拉拉油田出口，该国产量从超110 万桶/天降至不足10 万桶/天，6 月8 日利比亚突然宣布解除不可抗力，超市场预期，随后又因武装袭击再次停产，但当前利比亚产量已至底部，未来仍存增产可能。

    当前需求仍为主控因素，但6 月起供应端对油价的影响力也会逐步显现。Covid-19 疫情爆发以来，需求端成为油价走势的主控因素，疫情导致需求锐减，油价重回底部，4 月下旬以来欧美复工推动需求进入复苏周期，市场情绪回暖，推动油价持续上涨。展望下半年，随着需求持续恢复，我们预计供应端对油价的影响力将会逐步增强，产油国减产额度、减产执行率、美国页岩油产量变化、不可抗力导致的产量波动等均会反映到油价上。

    油价进一步上涨仍需等待去库周期开启。未来油价走势仍取决于供需两方博弈，产油国已在产量上做出很大牺牲，肯定希望快速推升油价，但从交易者和需求方的角度来说，目前油价已处于完全成本区间，市场仍在等待去库周期开启，且利比亚产量恢复将在一定程度上拖延去库拐点到来。因此油价可能在40 美元区间形成拉锯，直到去库周期开启。中性假设下，我们预测持续去库周期有望在6月底至8 月初开启。

    风险因素：海外疫情出现反复；产油国减产不及预期；中美争端加剧；全球经济及金融系统性风险爆发。（中信证券）