电气设备行业：持续看好CATL-特斯拉和LG化学-特斯拉供应链

　　特斯拉2020Q4 归属普通股东净利润2.7 亿美元，现金流强劲，持续看好CATL-特斯拉和LG 化学-特斯拉供应链

　　北京时间2021 年1 月28 日，特斯拉发布2020 年四季报，2020Q4 特斯拉实现营收 107.4 亿美元，同比+46%，环比+22%；GAAP 准则下归属普通股东净利润2.7亿美元，同比+157%，环比-18%。由于业绩和股价的增长，2020Q4 股权激励费用同比+125%至6.3 亿美元，剔除股权激励费用影响后归属普通股东净利润9.0亿美元，同比+134%，环比+3%。2020Q4 特斯拉毛利率19.2%，同比+0.4pct，环比-4.3pct；净利率2.8%，同比+1.0%，环比-1.4pct。短期内盈利下行主要受Model3 降价影响。我们预计2021/2022 年特斯拉全球销量分别98/134 万辆，同比+96%/+37%。持续看好CATL-特斯拉和LG 化学-特斯拉供应链，受益标的：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、三花智控、科达利、宏发股份、德方纳米。

　　受降价、Model Y 配置改进、疫情等因素影响，汽车业务毛利率环比-3.1pct2020Q4 特斯拉交付18.1 万辆（Model 3/Y 16.2 万辆，Model S/X 1.9 万辆），环比+30%；汽车业务（不考虑积分和租赁）营收86.3 亿美元，环比+24%；毛利率19.8%，环比-3.1pct；单车收入（不考虑积分和租赁）4.78 万元，环比-4%，盈利下降主要受Q4 中国Model 3 降价、Model Y 改进（增设热泵系统等）、疫情影响供应链交付等影响；单车折旧&摊销下降18.4%，主要系产能利用率提升、single-piece 等工艺推进带动生产效率提升。能源业务营收7.9 亿美元，环比+30%；毛利率-4.7%，环比-8.3pct，2020 全年储能装机量超3GWh，同比+83%。

　　有效年产能已达105 万辆，预计柏林工厂有望于2021 年投产当前Fremont 工厂有效产能合计60 万辆/年，上海工厂Model 3/Y 有效产能合计45 万辆，柏林工厂有望于2021 年投产，生产Model Y。我们推断后续欧洲市场Model 3 标续版或仍将主要由上海工厂提供，持续看好CATL-特斯拉供应链。另外，特斯拉计划在2022 年底自产电池产能达到200GWh，但我们预计短期仍将加大对松下、LG 化学、宁德时代的电池采购量。

　　经营性现金流、自由现金流、在手现金均再创历史新高，助力后续扩产2020Q4 特斯拉经营性现金流高达30.2 亿美元，同比+112%，环比+26%，应付账款及票据环比+10.93 亿元；资本性支出11.7 亿美元，同比+160%，环比+14%；自由现金流18.7 亿美元，同比+84%，环比+34%；期末在手现金高达193.8 亿美元，主要系期间内新增权益融资49.9 亿美元（增发价632 美元/股）。根据此前特斯拉向美国证券交易委员会提交的文件显示，2021/2022 财年资本支出预期分别为45/60 亿美元，当前充足的现金将有效支撑后续产能扩张。

　　风险提示：新能源汽车市场竞争加剧、全球疫情发展具有不确定性、特斯拉扩产进度不及预期。（开源证券）