航空行业：三大航飞机使用效率的再度提升要到春节以后

　　截至2020 年四季度，我国民航业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别恢复至上年同期的76.3%、84.2%、95.8%，其中国内航线运输恢复至94.5%。全国民航工作会议提出了2021 年的整体运输目标，包括运输总周转量1062 亿吨公里，恢复至疫情前80%以上；旅客运输量5.9 亿人次，恢复至疫情前90%左右水平；货邮运输量753 万吨，与疫情前基本持平；努力实现航空企业减亏增盈。可以看到，由于疫情影响，会议对于2021 年的目标较为保守，仅较20 年四季度水平略有提升，体现了我国民航业运输“安全第一”的大方针。

　　预计春运受政策影响，流量明显低于正常年份：发改委等十一部委发布《关于做好2021 年春运工作和加强春运疫情防控的意见》，意见中预计今年春运，我国人口流动规模将显著低于常年，客流量存在较强不确定性。铁路方面，国铁在意见发布后预测春运铁路客流将由此前估计的4.07亿人次降至2.96 亿人次，降幅超四分之一。我们预计民航板块受到的影响与铁路类似，春节期间的民航客座率预计会有明显下降，并伴随机票价格的下跌。

　　三大航供给收缩，民营航司运力投放较为积极：受疫情影响，11-12 月三大航运力投放皆环比下降。以现有情况看，由于春节防疫压力较大，三大航飞机使用效率的再度提升要到春节以后。

　　相比三大航，体量较小的民营航司运力投放则较为积极，12 月，春秋，吉祥与海航运力投放皆环比提升，民营航司船小好调头的优势体现出来。

　　行业客座率同比降幅扩大至10%左右：12 月份，受行业进入淡季以及疫情的影响，民航业客座率连续2 个月呈现出较为明显的环比下滑趋势，三大航客座率降至70%左右，春秋与吉祥维持在80%左右。疫情对需求的影响依旧不可小觑。

　　国际航线熔断令频发，防疫工作依旧紧张：疫情二次爆发导致国际线防疫压力提升，民航局近期熔断令频发，且境外输入案例增加，防疫不可松懈，预计短期内国际航线还难有起色，需要等待疫苗的大规模投放。

　　投资建议：考虑到疫情已经为航空业带来巨大的亏损，且持续时间还具有较大不确定性，故我们建议投资者等待全球疫情出现拐点，国际航线有明显恢复迹象后再考虑对于A 股三大航的配置。

　　风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；地缘政治因素；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。（东兴证券）