保险行业：等第六次上涨

　　主要内容及结论

　　A 股寿险企业股价上涨的促进因素主要可分为两类：一是经济增长预期改善，二是资金面改善。自2008 年金融危机以来，随着GDP 增速的逐步企稳，A股寿险企业的股价在2014 年已经走出了美国次贷危机的阴霾，估值水平逐步筑底。之后，降息或者经济数据超出预期等事件会使得寿险企业股价加速上升。

　　历史回顾及逻辑验证：五次上涨

　　我们首先回顾历史，将寿险企业的四次大涨情形分为两类：（1）经济预期大幅改善，此时寿险股价的反弹幅度较大，例如2008 年、2014 年和2017 年等；（2）经济继续回落，而资金面预期逆转，例如2019 年。

　　股价上涨具体触发事件：（1）2008 年10 月30 日——当年第三次降息；（2）2014 年11 月21 日——自2012 年7 月以后央行的首次降息；（3）2017 年4 月17 日——公布的宏观经济数据超出预期，全年GDP 同比增速维持在较高水平；（4）2019 年1 月3 日——当日央行实施降准，资金面逐渐宽松。

　　逻辑验证：2020 年的大涨，经济逐步修复，资金面维持宽松。随着疫情对中国经济的影响逐步消退，GDP 同比增速逐步修复，同时M2 同比增速保持在较高水平。股价上涨具体触发事件：2020 年6 月30 日——年内第二次下调再贷款利率。

　　投资建议：等第六次上涨

　　参考历史，回到现在，我们认为有两种情形可能会出现：（1）国内资金面保持平稳，美国经济顺利修复，提振全球经济的增长预期，驱动寿险上涨；（2）国内资金面预期改善，或经济修复超出预期，寿险上涨。

　　在2020 年流动性大幅提升之后，2021 年变得比较特殊，美国经济复苏或成为主线：（1）国内CPI 或将持续提升至高位，但疫情影响不明朗，经济修复形势不明朗；（2）美联储可能会维持低利率，保障美元的流动性，使得海外资本市场的流动性高于国内，形成一定反差，促使海外经济复苏成为周期股的主线。

　　风险提示

　　通货膨胀超出预期。（国信证券）