多元金融行业：关注风控较强的龙头企业以及差异化租赁领域

　　风险释放压力集中来临，抵御信用风险方能拨云见日2020 年在疫情干扰下行业调整进展放缓，资管新规过渡期延长一年，因此多元金融行业机构盈利仍未现明显下降，但整体信用风险的扩散以及监管对于政策推进的力度均强于经营机构的自身判断。我们看到以包商银行和安信信托等个例为代表，监管机构对于供给端改革进入实质性推进阶段，行业存量风险消化来到不得不面对的关头，另一方面监管在融资渠道由间接转直接的方向上频繁提速，对于传统金融机构规避监管以应对变革的缓冲工具统统予以否定。

　　展望2021 年，监管所鼓励的标品转型及本源业务目前来看难以支撑当前盈利体量，因此转型过程中的多元金融机构压力与阵痛将不可避免，在风险处置中降低预期收益，并积极调整经营思路将是明年的主线。

　　信托行业盈利韧性或将难以延续，关注风险加速释放下的马太效应关注信用风险对中小机构的侵蚀，行业马太效应加大。2020 年行业在监管未实质性收紧的环境下，规模缓慢压缩且报酬率显著提升，因此盈利展现出一定韧性。展望2021年，去杠杆从企业端延伸至居民端，大量监管细则的出台将对供给侧调整起到助推作用，行业规模压降预计加速完成，风险消化提速，中小机构展业困难，行业龙头将受益于报酬率提升和资本金充足对规模下滑的韧性。

　　租赁行业同样受制于信用收缩，严监管下差异化发展和龙头优势展现租赁行业资产规模和质量同时下行，关注风控较强的龙头企业以及差异化租赁领域。

　　2020 年下半年融资端需求恢复下行业盈利缓慢复苏，但资产质量下行趋势仍在延续。

　　展望2021 年，信用扩张较难的背景下供给端仍将进一步收缩，部分深耕弱周期领域的龙头将在大环境中展现出盈利韧性。

　　不良资产管理自身盈利弹性受制于地产景气度传统不良处置行业在房住不炒的大方向下自身盈利弹性较弱，资源储备充足静待景气度回升。2020 年龙头AMC 在传统主业中的盈利缓慢复苏，但整体资产储备中地产占比超过50%成为其盈利大幅改善的桎梏。展望2021 年仍是AMC 储备不良资产的过程，而向上盈利弹性需静待信用扩张周期到来。

　　风险提示

　　1. 非标工具监管进一步收紧；

　　2. 信用环境进一步收紧。（长江证券）