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投资要点 1 月4 日,农林牧渔行业指数录得6.86%的单日涨幅,涨幅位列全市场第二。我们认为农业板块今天表现活跃的潜在逻辑在于:(1)受到年底消费旺季的拉动,国内生猪价格从12 月初的32.87 元/公斤反弹至元旦假期的35.41 元/公斤;(2)部分上市公司披露12 月生猪销售数据,达成全年销量目标。展望2021 年,我们认为生猪养殖上市公司将面临“以量补价”的局面,禽业产能也将逐渐显得过剩,我们更为看好饲料动保板块中的优质标的。 在农业板块中,我们继续重点首推海大集团,主要逻辑在于:(1)饲料动保作为大农业中的后周期行业,行业景气周期一般滞后于养殖周期。进入2021 年,饲料动保板块景气度有望延续上升周期,海大集团是在该板块中,综合考量业绩成长和估值水平等框架下的优选标的;(2)根据过去几轮周期的运行规律,水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期,且呈现出4-5 年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017 年的前轮周期高点和2018-2019 年的周期下行后,2020年将是水产养殖和水产饲料周期见底回升的起点;(3)2020-2022 年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期;(4)根据公司公开披露的经营信息可以看出,公司计划加快通过收购/租赁等并购投资方式,加快产能扩张和完善产业布局,在产业链上高效延伸,外延扩张有望成为公司未来业务发展的潜在增长点之一;(5)在行业景气向上、业绩成长能见度较高、以及行业龙头估值溢价等因素作用下,公司在2021 年仍有望享受估值溢价。 此外,从受益于上游禽养殖原料价格进入下行大周期的角度,建议关注有友食品,主要逻辑在于:(1)鸡爪作为主要原材料,其成本占公司总成本约74.1%,上游养殖端产能过剩和价格下行周期,利好公司业绩基本面;(2)受益行业规范化以及消费者消费水平和品牌意识持续提升,小型企业和传统夫妻店将加速退出市场,公司凭借品牌、产品、渠道等优势将充分受益行业发展和整合,泡椒凤爪市占率有望进一步提升;(3)近年来公司加强华东和华南两大潜力市场的开拓,进行人力资源补充和渠道拓宽,逐步从KA 扩充至流通和线上等新兴渠道。 未来随着新市场的不断开拓,有望为收入贡献更多增量;(4)公司19 年下半年推出猪皮晶B 端火锅业务,打造火锅新食材,创造新吃法。公司已设立专门团队,负责猪皮晶B 端业务的运营管理,公司计划在销售推广上加大力度,未来餐饮端猪皮晶成长可期;(5)与其他可比食品标的相比,公司目前估值较低。 风险提示:畜禽疫情大规模复燃的风险;玉米豆粕等原材料价格波动风险;原材料等成本上升导致毛利率下降;新品扩张及渠道下沉进度不及预期;行业竞争加剧;食品安全问题等。(华金证券)
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