社会服务：合作共赢 聚焦海南离岛免税

　　品牌商：疫情凸显中国奢侈品市场重要性

　　全球个人奢侈品市场呈现"她，，经济、线上化率提升以及中国拉动效应增强的发展趋势，新冠疫情强化并加速了这一进程。不论对奢侈品整体行业，还是LVMH、历峰、开云、爱马仕等顶级品牌商，中国市场已成为盈利韧性的重要来源。在国际旅游交通缓慢复苏与中国消费力快速释放的背景下，免税渠道是品牌商谋求增长的“战略要地免税运营商：疫情后竞争格局已然生变

　　免税作为一个全球性行业，是重要的海外消费品购买渠道。奢侈品行业发展离不开免税。Dufry、乐天、新罗是世界免税业传统三巨头，受新冠疫情剧烈冲击。而中免弯道超车，成为规模第一的免税运营商。免税运营商向上需要与品牌商、中间商议价，向下直面国际旅游者比价。携手奢侈品、合作共赢，是免税店发展的必然趋势。

　　品牌商与运营商合作要素：规模与区位

　　在奢侈品以直营渠道为主的未来，免税店若希望引进奢侈品，其核心是与奢侈品品牌方建立良好的合作关系。合作主要取决于免税商采购规模和免税店地理区位。规模决定了奢侈品品牌商是否愿意为免税商供货，而免税店的区位则决定了门店高奢精品入驻意愿。

　　中国是撬动奢侈品万亿市场的支点

　　疫情期间中国奢侈品消费市场风景独好，奢侈品集团在未来战略布局时不得不更加重视中国市场，与中国免税企业携手合作。Y世代、Z世代享受中国经济增长红利，独生子女家庭财富更加集中，有望为奢侈品市场注入强大购买力。

　　根据最新税率测算，进口税占商品进口成本的20%-40%，免税的价格优势是推动国人海外684亿欧元（2019年）奢侈品消费的直接因素。

　　合作共赢，聚焦海南离岛免税

　　奢侈品不同于一般产品，对于品牌形象定位有极高的要求，因此在选择合作伙资料伴、入驻具体门店时会考虑规模、区位等多方面因素。三亚国际免税城、海口日月广场免税店、中服三亚国际免税公园等免税店在大区位和小区位上都有吸引奢侈品的亮点，而从规模上讲，中免拥有明显的规模优势，引入国际一线奢侈品指日可待。参考LV入驻仁川国际机场免税经验，我们作了离岛免税规模的敏感性分析。

　　投资建议：中国中免为首的免税新势力在危机中崛起，海南将成为国际交流的重要窗口，未来将有更多品牌、品类入驻离岛免税市场，有序竞争、合作共赢有望实现行业的良性增长，推荐海南离岛免税龙头中国中免。

　　风险分析：奢侈品入驻进度低于预期；疫情反复导致海南客流下滑；供货不足可能拖累客单价提升。（光大证券）