传媒行业：顺周期复苏 “逆”周期成长

　　回顾 2020：受外部环境影响，20 年传媒板块结构分化明显，整体上呈现先扬后抑的走势。而整个传媒互联网和教育行业也在这一年被深刻地改变了。流量结构的演变、用户习惯的转变、新兴媒介渠道的兴起和下沉市场的开发，为行业带来新的增量。

　　展望2021：顺周期复苏，“逆”周期成长。

　　我们认为在经济持续恢复、线下消费复苏的大背景下，顺周期的广告营销、院线板块将具备右侧趋势性机会。而“逆”周期的游戏和视频行业，我们认为由于流量机构变迁和人们消费习惯的变化，行业格局正在发生演变，优秀的企业具备长期的成长价值，建议关注行业的左侧机会。

　　我们的2021 关键词 ：从流量到留量；线下娱乐恢复；广告需求复苏；游戏渠道泛化；视频资产证券化加速。

　　顺周期：我们持续推荐需求和业绩迅速恢复的广告营销和电影产业链。其中顺周期广告的业绩弹性将大于电影产业链，而电影产业链中电影内容的弹性又要强于院线。重点关注疫情后快速恢复的梯媒行业及受益私域流量红利的红人经济服务商。

　　广告营销：公域流量看平台，梯媒需求恢复+行业竞争格局改善+盈利能力改善，首推广告平台稀缺标的分众传媒；私域流量看服务商，红人经济高速增长，KOL 营销带来行业增量。建议关注：分众传媒、天下秀。

　　电影产业链：基本面筑底，低基数下有望迎来高增长。电影内容行业短期内海外供给仍然不足，国内公司迎来发展良机；院线行业中长期电影市场恢复及银幕增速下滑料将驱动单银幕产出在2021 年迎来拐点，而疫情之后头部影投公司市占率有望提升，将进一步利好万达电影、横店影视等公司。建议关注：万达电影。

　　逆周期：建议关注游戏板块的左侧机会和视频行业龙头公司。视频和游戏受益于疫情带来的线上娱乐渗透率提升的行业如今正迎来行业格局的又一次演变，行业内优质公司有望得益于流量格局演变带来的行业机会。我们建议自下而上优选个股，建议关注超跌后游戏板块左侧机会和视频板块龙头个股。

　　游戏：我们认为21 年游戏行业全年仍有望保持10%以上增长，随着渠道的泛化叠加上云游戏的进一步落地，优质内容厂商的话语权和议价能力将进一步提升。建议关注：腾讯控股、心动公司、完美世界、三七互娱。

　　视频：长视频赛道：我们认为2021 年长视频平台将受益于会员收入步入提价周期、广告收入增速疫情后逐渐恢复和相关公司探索多元化变现方式以提升流量变现效率，行业迎来β行情；短视频赛道：短视频龙头快手抖音有望相继上市，行业仍处流量高增长红利期且商业化变现不断成熟；中视频赛道：相比于长短视频，中视频目前用户渗透率仍低，头部APP 体量不大，行业未来增长潜力巨大。建议关注：芒果超媒，哔哩哔哩；拟上市公司快手公司、字节跳动。

　　教育：建议关注稳就业政策基调下政策受益的高教、职业教育板块和疫情催化下渗透率持续提升的K12 教育板块。建议关注：新东方、中公教育。

　　风险提示：疫情增加不确定性，传媒、教育政策监管趋严，业绩预告发布部分公司表现不及预期，游戏版号限制。（华创证券）