商贸零售：企业推进线上线下融合发展的意愿进一步增强

　　投资要点

　　市场回顾

　　12 月CS 商贸零售行业下跌7.34%，上年同期为上涨5.42%，跑输大盘12.40pct。行业12 月市场表现不及去年同期，在中信30 个行业排名第27，较上月基本持平。虽然消费复苏格局进一步明朗化，但板块上半年估值水平较高，主题行情已经结束，短期仍处回调周期，行业整体表现承压。从子板块看，12 月各子板块呈现不同程度的下跌，涨跌幅位居前三的子板块分别是专业市场经营、贸易和珠宝首饰及钟表，涨跌幅分别为-0.11%、-2.36%、-5.62%。12 月机构主导行情，零售板块龙头个股多数回调，且回调幅度较大，影响板块跌幅较深。12 月CS 商贸零售的PE 估值水平延续了11 月的震荡回落态势，月末PE 水平触底降至60X 左右，整体来看12 月平均PE 水平为63.4X，较上月有所回落。

　　行业月度数据跟踪

　　11 月社零总额同比增长5.0%，增速比上月加快0.7pct，市场销售持续回升。随着国民经济持续稳定恢复和促消费政策的不断发力，居民消费需求稳步释放，11 月市场销售增速加快，商品零售结构继续优化；同时在双11购物节的带动下，新型消费模式快速增长，网购相关商品零售额增速明显提升。分品类看，必选消费品继续保持平稳增长，但增速多呈下降；可选消费品结构持续优化、升级类增长加快，消费带动作用恢复到正常的以升级类消费带动为主的状态。网络商品销售保持快速增长，线上渗透率在连续三个月的下降后首次回升到25%。1-11 月实物商品网上零售额同比增长15.7%，比1-10 月下降0.3pct。

　　前11 个月网下实体店零售额重回正增长，实体店铺零售持续恢复。据测算，1-11 月实体店消费品零售额同比下降10.1%，降幅较1-10 月收窄1.2pct；全国百家重点大型零售企业零售额累计下降15.6%，降幅较1-10 月收窄1.7pct。1-11 月份，限额以上超市商品零售额同比增长3.0%，与1-10月份基本持平；百货店、专业店和专卖店商品零售额同比分别下降11.8%、6.5%和2.6%，降幅继续收窄，分别比1-10 月份收窄2.1pct、1.3pct 和2.1pct。

　　行业动态新闻

　　涉不正当价格行为，京东、天猫、唯品会分别被罚50 万；

　　京东社区团购来了，京喜拼拼上线微信小程序；

　　商务部：商场、超市可拒绝不戴口罩的顾客进入。

　　投资策略

　　疫情发生以后，由于在线消费对到店消费的替代率提升，为了适应市场变化，企业推进线上线下融合发展的意愿进一步增强，客观上推进了我国消费品市场的转型升级。1 月5 日，商务部办公厅印发《商场、超市疫情防控技术指南》等4 个防控指南，倡导商超实行线上线下结合的方式进行消费，鼓励商场、超市、农贸市场提供网订店送、无接触交易等便利服务，防范疏解购物可能导致的人群聚集。为了应对市场变化，超市企业快速推进门店的线上化运营，积极推广到家业务和社区团购，开启新的盈利增长点。后疫情时代，线上线下融合的新业态、新场景和新模式发展态势持续向好，我们建议关注渠道购物的近场化和线上化迁移，以及企业数字化转型中流量转化能力的不断提升，重点关注消费分级下追求性价比和高端品质型消费的两类不同群体的个性化需求，主要关注以下几条主线：1）超市企业持续加码社区团购等线上业务，短期同店承压，看好中长期成长性价值：永辉超市，家家悦；2）双循环新格局助力国货品牌加速下沉渗透，龙头拓展增量持续提升市场集中度：珀莱雅，丸美股份；3）高端消细分领域弹性较足，主题投资机会驱动细分板块估值业绩双修复： 王府井、豫园股份。

　　风险提示

　　宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；电商分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险；天气转冷，国内疫情防控态势出现新变化。（山西证券）