电影行业：市场逐渐恢复 重磅档期临近短期有望迎催化

　　投资要点：

　　电影市场逐渐恢复，重磅档期临近短期有望迎催化。随着国内疫情得到控制，全国电影院在2020年7月20日陆续恢复营业。截至2020年12月31日，复工后全国电影票房（含服务费）为180.51亿元，恢复至19年同期的60.81%；观影人次为4.88亿，恢复至19年同期的59.22%。从近年数据来看，无论是票房占比，还是观影人次占比，春节档的重要性仅次于暑期档，档期效应明显。随着春节档期临近，多部影片陆续定档，在2020年低基数下今年春节档票房有望迎来较大增长，相关公司股价有望迎来催化。

　　对标北美市场，行业长期仍有较大发展空间。需求端方面，2000年北美人均年观影次数已经达到4.06次，2002年达到高点，即4.94次；而我国2014年的人均年观影次数仅为0.61次，即使到了2019年也仅提升至1.23次，与北美市场相比差距还比较大，未来仍有较大的深挖空间。假设我国单票价格、人口数量维持在2019年的水平，若未来人均年观影次数分别提升至2/3/4次，对应票房分别达到1039.49/1559.23/2078.98亿元，分别较2019年票房增长62.04%/143.06%/224.09%，长期看票房具备突破千亿可能。供给端方面，疫情虽加速了行业出清，部分头部院线及影投的市占率有所提升，但目前行业集中度与北美头部院线的市占率相比仍然偏低，2019年国内CR3院线/影投票房占比分别为31.39%和21.28%，而2017年北美CR3院线票房占比已经达到63.53%，相比之下国内的集中度仍有较大提升空间。同时，国内影院目前还是依赖票务收入，非票收入占较低，而北美三大院线非票业务收入占比基本在30%以上，国内影院后续业务结构仍有进一步优化的空间。

　　投资策略：维持中性评级。短期来看，春节档重磅档期临近，在19年低基数下今年春节档有望迎来较大增长，相关公司股价有望迎来催化，如万达电影、中国电影、横店影视、光线传媒等。长期来看，对标北美市场，国内电影市场仍有较大发展空间，一是需求层面看人均观影次数提升推动票房增长；二是供给层面看行业集中度提升以及非票收入占比提升。落实标的上，长期看好经营效率好、具备产业链整合能力、非票收入增长潜力强/占比较高的相关标的，如横店影视、万达电影等。

　　风险提示：国内疫情反复影响影院营业；影片供给数量及质量不及预期；观影需求释放不及预期；行业整合及发展速度不及预期。（东莞证券）