天新药业值得申购吗？上市首日不会破发

    第一，加分项：发行价36.88元，发行市盈率22.99倍，发行市盈率不高。

    第二，减分项：业绩起伏剧烈，中期业绩预减。公司自2019年以来每股收益分别为：1.85元；2.25元；1.89元。今年一季度每股收益为0.45元。预计2022年1-6月业绩略减，归属净利润约3.702亿元至3.862亿元，同比下降9.07%至12.83%，营业收入约11.53亿元至12.11亿元，同比下降4.45%至9.00%，扣非净利润约3.35亿元至3.51亿元，同比下降10.28%至14.36%。

    第三，加分项：细分市场头部企业。公司主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售，主要产品为维生素B6、维生素B1和生物素，2019和2020年，VB6产量占全球产量比例分别为67%和69%，VB1产量亦位居第一，占全球总量25%。

    第四，减分项：产品结构单一。公司主要产品为单体维生素，主要包括维生素B6、维生素B1和生物素，产品结构单一。

    第五，减分项：毛利率下滑。2018年至2020年以及2021年上半年，公司主营业务毛利率分别为61.42%、51.80%、55.09%和46.03%，持续下降。原因是，一方面，核心产品单价持续下降，另一方面，主要原料价格不断上涨。反常的是，即便如此，公司毛利率依然高于同行公司10个百分点。

    第六，减分项：上市前大比例分红，分光吃光，不愿跟公众股东分享红利，说明公司也是个只知道上市圈钱，不愿回报股东的股市提款机。2018年至2020年，公司分别分红10.01亿元、7.88亿元、10.64亿元，累计分红28.53亿元，同期累计净利润27.33亿，三年间分红金额比同期净利润还多。颇具讽刺意味的是，在公司大笔分红的同时，竟然还收到了大笔政府补助，报告期内，公司收到的政府补助分别为463.93万元、1092.1万元、7080.72万元和3317.04万元。

    第七，减分项：研发投入低于可比公司。公司23项发明专利大部分是在2015年前取得，最近三年只在2020年取得两项专利。此外，从2018年至2020年，公司研发费用分别为0.44亿元、0.48亿元和0.49亿元，分别占当期营业总收入的1.69%、2.38%、2.14%，在同行中垫底，三年研发总投入仅为1.41亿元。

    第八，减分项：对境外市场有较强依赖。2018年-2020年，公司外销收入分别为16.47亿元、12.29亿元和13.16亿元，占营收的比例分别为64.04%、61.56%和58.13%。

    第九，综合评估：细分市场占有率高，但研发投入少，研发能力弱；上市前大比例分红，上市圈钱意图明显；尽管原材料涨价、产品降价，但毛利率却高于同行，极其反常。考虑到医药公司上市初，都有被炒作的习惯，加上又是非注册制股票，因此，上市首日不会破发，可能有几个涨停。

    第十，建议：申购。