中科环保值得申购吗？坚决申购

    中科环保值得申购吗？

    第一，加分项：发行价3.82元，发行市盈率33.22倍。就算发行市盈率不低，发行价依然很低。

    第二，减分项：业绩平平。公司自2019年以来每股收益分别为：0.11元；0.13元；0.16元。今年一季度每股收益为0.04元。预计2022年1-6月业绩略增，归属净利润约1.05亿元至1.15亿元，同比上升10.97%至21.53%，营业收入约6.8亿元至7.5亿元，同比上升1.01%至11.40%，净利润约1.22亿元至1.32亿元，同比上升12.54%至21.76%，扣非净利润约1.03亿元至1.13亿元，同比上升11.83%至22.68%。

    第三，加分项：有环保概念，垃圾分类处理概念，热电概念。公司专注于为政府和社会提供废弃物处理处置综合服务。目前，公司围绕生活类垃圾处理业务形成以垃圾处理服务收入、供电收入及供热收入为主的盈利模式。在国家大力提倡“绿色发展”的战略背景之下，整个绿色产业发展迅猛，中科环保作为行业内企业，近年来，业绩保持快速增长

    第四，减分项：主要收入靠垃圾焚烧发电，电费补贴退出将对公司业绩产生不利影响。公司主营业务收入主要源于生活垃圾焚烧发电，报告期内，收入占比分别为90.15%、90.66%、91.27%、49.95%，其中2021年上半年占比下降主要是受到项目建造业务的影响，剔除项目建造业务，生活垃圾焚烧发电业务收入占比依然在90%以上。值得注意的是，国家发改委在2021年发布《2021年生物质发电项目建设工作方案》，预示着整个生活垃圾焚烧发电行业，将面临补贴电费安排逐步有序退出的发展局面，这对行业内企业的盈利能力提出了全新挑战，对于以垃圾焚烧发电为主要营收的中科环保更是如此。

    第五，减分项：应收账款高企，坏账风险较大。报告期内，中科环保应收账款余额分别为1.63亿元、2.42亿元、3.01亿元和4.39亿元；坏账准备分别为1119.62万元、1918.98万元、2923.58万元和4184.81万元；应收账款净额分别为1.51亿元、2.23亿元、2.72亿元和3.97亿元，占营业收入的比例分别为28.34%、36.94%、39.62%和58.93%，呈逐年上升趋势。中科环保也曾表示，若后续存在债务人经营情况出现重大不利变化，不能按时、足额偿还相关欠款，公司应收账款不能收回，进而影响现金流及日常经营的风险。

    第六，减分项：负债率较高，偿债压力大。2019-2021年，中科环保的短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债合计金额分别为11.77亿元、12.29亿元、14.29亿元，负债率较高，偿债压力大。

    第七，减分项：市场占有率很低。以2020年为例，中科环保的垃圾处理量为212.82万吨。根据国家统计局数据，2020年，国内生活垃圾焚烧无害化处理量为1.46亿吨，以此推算，公司垃圾处理量占整体不足2%。同期，同行业可比公司中，垃圾处理量最低的中国天楹为409万吨，处理量也几乎是中科环保的一倍。不仅如此，2020年，国内生活垃圾焚烧无害化处理能力为56.78万吨/日。而中科环保的无害化处理能力仅为0.55万吨/日，占比不足1%。反观同行业可比公司绿色动力、三峰环境、伟明环保、中国天楹、旺能环境、圣元环保的无害化处理能力比例，分别为4.76%、5.97%、3.1%、1.97%、3.36%、1.59%，中科环保的处理能力处于同行“垫底”水平。

    第八，减分项：核心技术为外部授权，缺乏核心竞争力。中科环保的主要核心技术“炉排炉焚烧技术”源自外部授权，并且将于2025年到期，是否继续取得授权或提前解除授权存在不确定性。对此，中科环保也在招股书中表示了自己的担忧，“若到期后不再续约，则中科环保将不得再销售基于该等技术设计加工而成的设备，届时若无法自行开发类似技术或与其他方合作取得类似技术，则会对公司炉排炉设备及配套设备销售产生不利影响。该技术授权亦不具排他性，因此业内其他被授权企业与公司环保装备销售业务构成竞争关系，若后续业内其他企业获得该等技术授权并加以推广，公司环保装备销售业务市场拓展难度将随之加大。”

    第九，综合评估：公司带着中科院的光环，主营生活垃圾焚烧发电业务，看起来非常高大上，但隐忧不少其中，最关键的是主要核心技术之一来自于控股股东中科集团就丹麦伟伦公司炉排炉焚烧技术的转让，而该技术授权将于 2025 年到期，该核心技术是否继续取得授权存在不确定性且该技术授权不具有排他性。由于没有研发能力，加上政策补贴退出，应收账款高企，现金流差，因此，基本面并不好。不过，今年上市的环保概念股，上市初都有过短暂炒作，因此，该股上市首日有可能会复制中钢洛耐走势。

    第十，建议：坚决申购。