五洲医疗值得申购吗？过度依赖外销

    第一，减分项：发行价26.23元/股，发行市盈率28倍，发行市盈率有点偏高。

    第二，加分项：业绩增长稳健。公司自2019年以来每股收益分别为：1.04元；1.11元；1.34元。今年一季度每股收益为0.25元。

    第三，加分项：新冠疫苗概念。公司主要从事为一次性使用无菌输注类医疗器械的研发、生产、销售以及其他诊断、护理等相关医疗用品的集成供应，主要产品包括注射器、输液输血器、医用穿刺针三大类产品。其中注射器收入近三年一直维持在40%以上，2021年因新冠疫苗带来的需求令注射器收入占比上升到47.27%。

    第四，减分项：毛利率低于同行均值。公司近三年综合毛利率分别为22.12%、20.34%和22.56%。毛利率低，主要因为公司自主品牌销量占比不足1%，公司经营模式主要采用ODM模式+集成供应，ODM模式即贴牌生产，生产之后贴上客户品牌销售到终端客户，2021年，公司三类主要产品ODM收入占比达到68.37%；集成供应，即是为满足客户一站式采购需求，有些产品公司无法生产或产能不足，从其它厂商采购供应给客户，2021年，公司三类主要产品集成供应收入占比达到20.24%。

    第五，减分项：行业竞争激烈，市场占有率低。注射器行业集中度低，企业众多，竞争激烈。目前，我国注射器生产厂家超过400家，年产量超过1亿支的企业仅30多家。在国内市场中，公司的市场占有率不到1%。

    第六，减分项：过度依赖外销。报告期内，公司外销收入占主营业务收入的比例分别为98.95%、99.43%和96.20%。过度依赖外销，使得公司面临贸易壁垒，反倾销等风险。

    第七，减分项：应收账款高企。2019年至2021年，应收账款余额分别为8657.59万、7934万和9503万元，占当期资产总额的比例分别为27.09%、24.25%和24.81%，应收账款占比较大，有坏账风险。

    第八，综合评估：公司从事的是医用耗材业务，比较大的隐忧：一是医用耗材在集采压力下，价格低，利润薄，逼迫公司走外销路线，大家都去抢外销业务，相互压价，到头来利润率还是很低；二是新冠疫苗带来的短期需求，刺激了整个行业扩大产能的热情，一旦新冠疫情得到控制，疫苗注射需求减少，公司将面临产能过剩；三是公司主要业务模式是贴牌加集成供应，自己的品牌没有影响力，依靠贴牌和集成供应，没有议价能力，价格低，利润率低。当然，公司有可以炒作的新冠疫苗概念，新股中凡是沾边新冠疫情的股票，上市首日都表现都不错，因此，公司上市首日会有溢价。

    第九，建议：申购。