凌云光估值投资吗？专新特精小巨人

    第一，减分项：发行价21.93元，发行市盈率64.43倍。中金公司又开始把新股发行市盈率往上抬了，最近新股发行市盈率越来越高，看起来新一轮破发潮即将开始。

    第二，减分项：业绩不稳，中期业绩预减。公司自2020年以来每股收益分别为：0.37元；0.48元。今年一季度每股收益亏损0.04元。预计2022年1-6月业绩略增，营业收入约11.74亿元至14.35亿元，同比上升3.32%至26.27%，扣非净利润约5600万元至7200万元，同比上升3.16%至33.50%，

    第三，加分项：专新特精小巨人。凌云光是可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件的专业供应商，是我国较早进入机器视觉领域的企业之一。同时，公司代理销售境外知名品牌的视觉器件、光纤器件与仪器产品。2021年5月，公司被北京市经济和信息化局评定为北京市“专精特新”中小企业和北京市专精特新“小巨人”企业；2021年7月，公司被工业和信息化部评定为专精特新“小巨人”企业。

    第四，加分项：行业规模增长迅速。中国市场已成为全球机器视觉市场规模增长最快的市场之一。得益于宏观经济回暖、新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等因素，预计 2020 年至 2023 年，中国机器视觉行业的销售额将以 27.15%的复合增长率增长，2023年销售额将达296亿元。

    第五，减分项：毛利率低于同业公司。报告期内，凌云光的主营业务毛利率分别为 31.43%、34.29%、34.57%和 33.57%，主要依靠自主业务，总体低于同行业可比公司平均水平。

    第六，减分项；代理业务充满外部不确定性。报告期内，公司主营业务产品按其来源包括自主和代理两大部分，其中，代理业务收入分别为 5.66亿元、6.42亿元、8.18亿元、4.39亿元，占主营业务收入的比例分别为 40.26%、44.89%、46.60%和 38.60%，占比较高。这意味着，如果外部环境出现重大不利变化，例如境外厂商取消与公司的合作，或下游终端客户直接向境外厂商采购，公司的代理业务将受到影响，可能导致经营业绩下滑。

    第七，减分项：应收账款余额较大，存在无法及时回收风险。报告期内，公司应收账款余额分别为5.08亿元、4.84亿元、6.01亿元、7.96亿元，其中逾期一年以上余额分别为 6043.63万元、5374.46万元、2055.82万元、5388.81万元，占比 11.89%、11.11%、3.42%和 6.77%。随着公司销售规模的扩大，公司应收账款有所增长，且由于部分客户内部付款审批流程较为严格，造成应收账款逾期。

    第八，减分项：盈利质量不佳。公司税收优惠金额和政府补助金额占利润总额的比例颇高。2018—2021年上半年，凌云光税收优惠金额分别为2920万元、3695.35万元、5431.23万元和3935.62万元，计入当期损益的政府补助金额分别1738.79万元、1587.92万元、1476.88万元和759万元，两项合计占利润总额（扣除股份支付影响）的比例分别为66.25%、60.72%、37.09和63.45%%，占比较高。若扣除税收优惠和政府补助，凌云光的盈利水平将显著下滑。

    第九，减分项：存货管理不善导致跌价，影响利润。2018—2021年上半年，凌云光的存货账面余额分别为2.8亿元、2.22亿元、2.51亿元和3.51亿元，占资产总额的比例分别为15.08%、13.33%、11.06%和14.27%。而同期计提的存货跌价准备的金额分别为4712.79万元、1753.6万元、1872.23万元和1643.54万元，尤其是2018年的存货跌价准备金额甚至接近同期净利润。

    第十，减分项：净利率低。凌云光的净利率一直不高。从2018年到2021年上半年，这几年的净利率分别为4.44%、2.73%、7.46%、5.37%。

    第十一，综合评估：公司听起来赛道不错，但代理业务竟然占了营收一半，说明公司科创成色不足；研发投入低于同行，核心竞争力不足；企业盈利，主要靠税收优惠和政府补贴；应收账款余额大，且存在无法回收风险，业绩爆雷风险大。如果借鉴云从科技上市后走势，凌云光上市初期，可能有点溢价，但破发风险依然存在。