美农生物值得申购吗？发行市盈率偏高

    第一，减分项：发行价23.48元，发行市盈率29.23倍。发行市盈率偏高。

    第二，减分项：业绩增长乏力，中期业绩预减。公司自2018年以来每股收益分别为0.85元；0.57元；1.11元；1.18元。今年一季度每股收益为0.25元。预计2022年1-6月归属净利润盈利2650万元至3000万元，同比上年下降19.64%至29.01%

    第三，减分项：赛道一般，缺乏想象空间。公司主要从事饲料添加剂和酶解蛋白饲料原料研发、生产和销售，已形成了丰富的产品线及产品应用方案，用途涵盖猪、反刍动物、家禽和水产。2018-2021年，公司饲料添加剂产品（功能性饲料添加剂、营养性饲料添加剂）合计销售收入，占主营业务收入的比例分别为78.89％、82.08％、82.31％、80.57％，饲料添加剂是公司收入主要来源。

    第四，减分项：综合毛利率存在波动，低于可比公司。报告期内，公司综合毛利率分别为 35.00%、38.63%、36.24%（营业成本含运输费）、31.98%（营业成本含运输费） 存在一定波动，整体低于同行业可比公司的平均值。

    第五，减分项：业绩呈现周期性波动。我国生猪养殖行业存在“猪周期”，即生猪供应量和猪价存在每 3-4 年的此消彼长的周期性波动，并对猪饲料和猪用饲料添加剂的需求产生影响，使其也呈现一定的波动性。虽然我国饲料总产量近年来呈现稳中有增的趋势，但动物疫病的集中暴发，会对养殖行业造成不利影响，导致畜禽养殖量的减少和饲料需求的萎缩，或使得公司产品销售受到影响，进而影响经营业绩。

    第六，减分项：原材料成本在主营业务成本占比较大。公司原材料采购价格主要受宏观经济环境和市场供求关系的影响。若原材料价格波动较大，将影响公司产品的生产成本，一旦公司不能相应调整产品销售价格，或将给盈利带来不确定性。

    第七，减分项：境外市场销售收入占当期主营业务收入比例较高。报告期内，这一比例分别为29.92%、33.84%、23.52%、19.86%。目前公司境外销售主要出口地区包括亚洲、欧洲及南美洲等多个国家和地区，若上述主要国家和地区的政治环境、经济环境、贸易政策、货币币值等发生较大变化或我国出口政策发生重大变化，或与上述国家或地区之间发生贸易摩擦等情况，可能对公司境外业务的正常开展和持续发展产生负面影响。

    第八，减分项：2018年及以后申请的发明专利获得授权的数量寥寥可数。截至2021年12月31日，美农生物及子公司拥有专利37项，其中，发明专利26项，实用新型11项。37项授权专利中，申请日期在2018年及以后的专利共有4项，26项发明专利申请时间在2010年10月29日至2016年11月30日之间。截至2021年12月31日，美农生物自2018年起申请的发明专利均未获授权；此前，15项发明专利申请曾因不具备创造性被驳回。

    第九，综合评估：公司主要做饲料添加剂，业绩跟“猪周期”关系密切。目前，生猪行业处于周期低谷，叠加疫情影响，公司业绩增长乏力，中期业绩同比下降。鉴于发行价不高，上市首日会有一定涨幅。

    第十，建议：申购。