国缆检测值得申购吗？业绩高增长难以为继

    第一，减分项：发行价33.55元，发行市盈率28.50倍，发行价和发行市盈率偏高。

    第二，减分项：业绩增长乏力，中期业绩预减。公司自2020年以来每股收益分别为：1.24元；1.63元。今年一季度每股收益为0.37元。预计2022年1-6月归属净利润盈利2550万元至2850万元，同比上年下降16.48%至25.26%。

    第三，加分项：毛利率上升，且高于同行。2018年至2021年上半年，公司综合毛利率分别为57.87%、56.51%、61.61%和60.99%，整体呈增长趋势并略高于同行业平均水平。

    第四，加分项：资质标准较齐全。公司是国内最早一批开展线缆检测的机构之一，品牌公信力市场认可度较高

    ，主营业务为电线电缆及光纤光缆的检测、检验服务，涵盖相应的检验检测、设备计量、能力验证等，还包括相关的专业培训、检查监造、标准制定、工厂审查、应用评估等专业技术服务。

    第五，减分项：规模不大，业务单一。公司目前只做线缆光缆检测，电线电缆及光纤光缆检验检测收入占主营业务收入的比例分别为87.67%、84.49%、87.18%和86.34%。业务过于单一，导致业务量上不来，抵御行业波动风险的能力差，业绩波动大。

    第六，减分项：行业竞争激烈，市场占有率低。我国检测市场呈现大行业小公司竞争格局，市场集中度很低。截至2020 年底，全国检验检测机构 48919 家，较上年增长 11.16%；年收入1000万元以上检测机构数量仅占全行业的13.11%，但营业收入占比达到77.36%。2020 年国内检测龙头华测检测份额仅1%，谱尼测试0.4%，行业竞争激烈。国缆检测所在电力领域检测，市场集中度同样很低，并且国缆的市占率一直很低。2018年-2020年电力领域检测机构数量逐年增长，公司的市场份额一直不到3%，且有所下降。

    第七，减分项：区域检测机构。国缆检测2021年在华东地区的营收占比达到67.35%，其中上海、江苏、浙江三省占比58.32%，经营的区域性特征比较明显。国缆检测募投项目中有一项是设立广东全资子公司，表明公司意识到要进行跨区域扩张，但要想在本已充分竞争的市场上分一杯羹谈何容易。

    第八，减分项：业绩高增长难以为继。2021年是国缆检测业绩高速增长的一年，其营收增长为22.69%，净利润增长达31.50%。但结合前两年较低的增长率来看，这种高增长难以为继。

    第九，减分项：费用持续增长。2018年至2021年上半年，期间费用分别为2880.71万元、3595.82万元、4396.58万元和2446.66万元，占同期营业收入的比例分别为 17.79%、21.99%、24.69%和23.49%，期间费用呈现增长的趋势。

    第十，减分项：负债率较高，偿债能力弱化。2018年至2021年上半年，公司流动比率分别为4.95、3.55、1.92和2.24，速动比率分别为4.83、3.40、1.86和2.20，整体呈下降趋势。自2019年以来，公司流动负债不断增加，导致流动比率和速动比率均低于同行业水平。报告期内，资产负债率分别为16.40%、19.51%、29.27%和38.91%，资产负债率逐年攀升，逐渐与可比公司拉开差距，2021年公司资产负债率已经远高于同行业平均水平。

    第十一，综合评估：公司所处检测赛道，市场空间较大，但公司规模小，业务结构单一，市场占有率较低，偿债能力在弱化，业绩高速增长趋势难以为继，缺乏成长性，市场认可的合理估值在25元/股-30元/股，显然，公司发行价远超市场认可的估值区间。不过，从目前市场对新股的热情，结合此前上市的实朴检测走势看，可能会有溢价。

    第十二，建议：申购。