润贝航科值得投资吗？上市后也会连续涨停

    第一，加分项：发行价29.20元，发行市盈率22.99倍。发行市盈率很低，有吸引力。

    第二，加分项：业绩增长稳健。公司自2019年以来每股收益分别为：1.11元；2.15元。今年一季度每股收益为0.31元。预计2022年1-6月业绩续盈，归属净利润约2700万元至3800万元，同比-27.12%至2.57%，营业收入约2.6亿元至3.7亿元，同比-28.16%至2.23%，扣非净利润约2600万元至3800万元，同比-22.31%至13.54%。公司的营业收入主要来源于航空油料、航空原材料及其他消耗件、航空化学品等，结构占比相对稳定。

    第三，加分项：航材分销头部企业。公司是服务型航材分销商，分销的主要产品包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等航材，公司通过为客户提供产品解决方案和供应链管理服务实现产品最终销售，属于埃克森美孚、3M、EC、汉莎技术、亨斯迈、朗盛、博世等国际知名品牌的授权分销商。目前，公司已成为国内乃至亚太地区的主要航空公司、飞机维修公司、飞机制造商及 OEM 厂商的重要航材分销商，服务的主要客户包括南方航空、东方航空、海航控股、中国国航、GAMECO、AMECO、太古股份、中国商飞和中航工业等。

    第四，减分项：供应商集中度相对较高。公司前五大供应商采购额占比分别为 67.86%、68.83%、61.19%和 62.14%，其中，对航空润滑油供应商埃克森美孚依赖性较大。目前公司的主要供应商均为行业国际知名品牌，双方通常签订 1-3 年的分销协议或授权分销书，如到期不能续约，或分销协议的主要条款出现重大不利变化，或不利于公司的日常经营。

    第五，减分项：关税不确定性大。公司分销的航材主要依赖进口，进口航材尤其是航空润滑油适用的关税税率发生过多次变化。如果未来相关关税政策不再维持或发生不利变化，或将会对公司经营业绩产生影响。

    第六。减分项：自主研发不足，研发投入少得可怜。目前我国航材主要依赖于进口，随着中国商飞成功研发的 ARJ21 和C919 等型号客机完成试飞及陆续交付，配套但公司航材产业链实现国产替代进口成为必然趋势。但公司规模较小，技术实力与国外品牌商存在较大差距，自主研发产品收入规模较小，占整体营业收入比重不足5%。公司研发费用分别为475.95万元、504.75万元、657.63万元、307.03万元，占营业收入的比例分别为 0.58%、0.59%、0.91%和 0.85%，需要加大自主研发投入力度。

    第七，减分项：应收账款高企。2018年至2021年6月，公司应收账款账面价值分别为 2.21亿元、1.61亿元、1.68亿元、2.16亿元，占公司总资产比重分别为38.37%、28.49%、31.85%和 39.76%，占比较高；应收账款账面余额分别为2.33亿元、1.70亿元、1.79亿元、2.29亿元，占各期营业收入的比例分别为 28.29%、19.93%、24.80%和 63.24%。

    第八，综合评估：公司的经营模式有点像合富中国，拥有一堆航空方面的客户，需要航材，公司帮着去买、去运，赚的是其中的差价。做这个生意，有点像皮包公司，只要对接好上下游客户，就能顺利赚钱，谈不上什么科技含量。当然，一旦把下游客户搞定，形成依赖，其他公司也不容易争抢，毕竟航材也有点专业性。公司的收入大头是油料，而航空油料采购又严重美国供应商，且关税存在不确定性。鉴于其为非注册制股票，上市首日没有任何破发风险，上市后也会连续涨停。