福元医药值得申购吗？上市首日不会破发

    第一，加分项：发行价14.62元，发行市盈率22.98倍，无论发行价和发行市盈率，都非常有吸引力。

    第二，加分项：业绩增长稳健。公司自2019年以来每股收益分别为：0.61元；0.73元；0.88元。今年一季度每股收益为0.24元。预计2022年1-6月业绩略增，归属净利润约1.9亿元至2.3亿元，同比上升13.93%至37.92%，营业收入约15亿元至17亿元，同比上升13.43%至28.55%，扣非净利润约1.81亿元至2.22亿元，同比上升12.00%至37.37%。

    第三，减分项：仿制药为主，收入持续下降。公司药品主要覆盖心血管系统、慢性肾病、精神神经系统等多个细分领域，均属于仿制药。此外，公司还有少部分医疗器械业务，以加湿吸氧装置为主，包括一次性适用吸氧管等。公司收入主要来自首仿产品的贡献，目前有心血管系统类药物奥美沙坦酯片、盐酸曲美他嗪片，慢性肾脏病类药物复方α-酮酸片，消化系统药物匹维溴铵片，妇科类药物黄体酮软胶囊等8款首仿药物。2020年这8款首仿产品贡献营业收入11.40亿元，占比49.04%；较2019年峰值收入11.71亿元略有下降。2021年上半年，这8款产品收入5.42亿元，占收入比重进一步降至43.88%。

    第四，减分项：集采产生的收入缺口难以弥补。目前，公司有8个品种中标带量采购，其中涉及的首仿药物有奥美沙坦酯片、盐酸曲美他嗪片2个品种。奥美沙坦酯片中标2019年12月第二批国家带量采购；2021年上半年，公司在该市场占有率达58.88%。目前来看，奥美沙坦酯片市场仍处于下行趋势，公司难免持续承压。2020年4月，福元医药盐酸曲美他嗪缓释片获批上市；2020年，该产品相继进入国家第二次带量采购和第三次带量采购，导致整体销售额大幅下滑。

    第五，减分项：毛利率下滑。奥美沙坦酯片、盐酸曲美他嗪片都分类为心血管系统类产品，是福元医药收入占比最高都产品线。2019年以来，公司心血管系统类产品乃至整个药品制剂板块毛利率都出现下滑。2018年、2019年及2020年公司主营业务药品制剂的毛利率分别为74.18%、75.58%及71.09%，2020年有所下降。而对比同行业可比上市公司的毛利率平均值，福元医药优势并不显著。

    第六，减分项：产能过剩。公司的软胶囊剂、溶液剂、糖浆剂、酊剂、喷雾剂、硬胶囊剂和一次性使用吸氧管的产能利用率存在剩余，其中硬胶囊剂2020年的产能利用率仅64.41%，较2019年66.33%的产能利用率还降低了些。

    第七，减分项：研发投入下降，且主要集中在仿制药上。2018 年、2019年、2020年及2021年1-6月，公司研发费用分别为14,218.02万元、17,152.58万元、14,087.61万元及8,001.91万元，出现了先上升后下滑的态势，占营业收入的比例分别为 7.04%、7.07%、5.56%和6.05%，占比整体出现下降。公司研发重心仍在仿制药上，拟投入5.07亿元在创新药及仿制药的研发上，其中创新药研发费用仅占23.62%，仿制药研发占比高达76.38%。

    第八，减分项：实控人卷入贪腐案。实控人曾卷入原绍兴市组织部副部长“贪腐案”，员工涉嫌行贿报告期业务招待费累计达8,000多万。

    第九，减分项：轻研发，重销售。2018-2021年上半年（报告期），公司的销售费用分别约为10.07亿、12.98亿、12.38亿和5.96亿元，占营收的比例分别为49.85%、53.53%、48.80%和45.07%，即半数营收用于销售费用中。销售费用中，八成的销售费用用于市场推广，报告期内，其市场推广费分别为7.41亿元、10.01亿元、9.96亿元和4.73亿元，三年半，公司用于市场推广的费用合计32.11亿元。

    第十，综合评估：公司是一家仿制药为主的药企，收入主要靠仿制药。公司重销售，轻研发，且研发仍以仿制药为主。基本面平平，发展前景一般。鉴于公司为非注册制股票，上市首日不会破发，且会连续涨停。

    第十一，建议：坚决申购。