亚香股份值得申购吗？上市首日会有溢价

    第一，减分项：发行价35.98元，发行市盈率32.71倍。发行价和发行市盈率都偏高，吸引力一般。

    第二，减分项：业绩不稳。公司自2019年以来每股收益分别为：1.4元；1.29元；1.51元。今年一季度每股收益为0.51元。预计2022年1-6月业绩预增，归属净利润约5229万元至6460万元，同比上升22.94%至51.86%，营业收入约3.208亿元至3.586亿元，同比上升7.57%至20.22%，扣非净利润约5203万元至6436万元，同比上升23.01%至52.09%。

    第三，加分项：香料头部企业。公司是国内中高端香料主要生产企业之一，主要从事香料研发、生产和销售，产品分为天然香料、合成香料、凉味剂等，前述产品主要作为配制香精的原料或直接作为食品添加剂，终端产品主要应用于食品饮料、日化等行业。

    第四，加分项：主营业务毛利率稳步提升。公司主营业务毛利分别为1.88亿元、1.88亿元和2.11亿元，呈整体上升趋势；主营业务毛利占公司毛利总额的比例分别为99.23%、98.98%和100.12%。其中，天然香料的毛利金额及占比均呈整体上升趋势；合成香料的毛利金额及毛利占比整体呈下降趋势；公司凉味剂产品的毛利金额及占比在2021年有所提升。

    第五，加分项：拥有品牌壁垒，已实现对十大国际香精香料公司的全覆盖。香料具有一定的品牌壁垒，食品饮料、日化等生产企业为能长期保持产品特有的口感和香气，保持产品口味的稳定性，通常不会对上游香精供应商进行大幅度的调整和更换。因此，香精生产企业也不会轻易改变香料供应商。公司产品直接销售给国际十大香精香料公司中的奇华顿、芬美意、国际香料香精、德之馨、花臣、高砂等，通过ABT等贸易商间接销售给曼氏、森馨等，实现对十大国际香精香料公司的全覆盖；报告期内公司产品直接销售给玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁、薇美姿、都市牧场等国内外知名快速消费品公司。

    第六，加分项：负债率低，偿债风险小。公司流动比率及速动比率低于同行业平均水平；报告期各期末，公司资产负债率（母公司）分别为33.07%、29.71%和29.45%。报告期内，公司资产负债率（母公司）高于同行业平均水平。报告期内，公司资产负债率处于较低水平，各项偿债能力指标良好，偿债风险较小。

    第七，减分项：屡屡出现环保问题。高污染一直是困扰着亚香股份的难题，公司曾因环保问题遭到主管部门的监管措施。在2014年11月，环保举报热线接到群众举报，反映亚香股份排放大量刺鼻性废气，影响周围居民的正常生活。经相关部门现场调查后证实，公司无组织废气排放浓度超标，对周围环境造成一定影响。昆山市环保局随即责令公司立即停产，同时报请昆山市人民政府对其实施停产整顿。2017年至2019年间，亚香股份昆山工厂又多次被投诉气味扰民，工厂最终因当地环保要求于2019年底拆除。

    第八，减分项：境外收入占比较高。亚香股份天然香料、合成香料和凉味剂产品出口地主要为美国、欧洲等国家和地区。2018年至2021年6月，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为72.27%、68.58%和67.58%，其中美国地区收入分别占42.25%、40.77%和39.68%，占比相对较高。

    第九，减分项：客户集中度较高，且都来自境外。亚香香料的前五大客户均来自境外，主要为ABT、玛氏箭国际香料香精IFF、奇华顿和芬美意，2018年至2021年6月，外销前五大客户收入占当期外销收入比例在 80%以上，占比较高。

    第十，减分项：存货金额较大。2018年至2021年6月，公司存货的账面价值分别为2.53亿元、2.87亿元和3.09亿元，占公司资产总额的比例分别为28.89%、28.96%和29.02%，占公司流动资产的比例分别为49.08%、52.12%和51.10%。

    第十一，减分项：产能利用率较低。2018年至2021年6月，公司产能利用率分别为 76.36%、79.82%和 73.46%，呈整体下降趋势，再投入3.8亿的扩产，新增产能能否有效消化或存疑。

    第十二，减分项：申报前夕高管变动，现“突击”入股。2019年3月，夏雪琪辞去财务总监职务，盛军接任。在IPO前夕变更财务负责人，比较敏感。同时，在计划上市前夕，公司还引进了多名股东。

    第十三，综合评估：公司是国内中高端香料主要生产企业，拥有品牌壁垒，产品已实现对十大国际香精香料公司的全覆盖。最大隐忧有两个，一是产能利用率不高，一是境外收入占比较高。不过，从华业香料走势看，上市首日会有溢价。

    第十四，建议：申购。