侨源股份值得申购吗？上市首日不会破发

   第一，加分项：发行价16.91元，发行市盈率39倍。虽然发行市盈率偏高，但发行价绝对价格不高，容易被炒作。

   第二，减分项：业绩平平，缺乏成长性，中期业绩预减。公司自2017年以来每股收益分别为：0.33元；0.63元；0.73元；0.65元；05元。今年一季度每股收益为0.06元。预计2022年1-6月业绩预减，归属净利润约4800万元至7800万元，同比下降29.11%至56.38%，营业收入约4.15亿元至4.75亿元，同比上升2.95%至17.83%，扣非净利润约4500万元至7500万元，同比下降28.97%至57.38%。

   第三，加分项：区域市场头部企业。公司是我国西南地区最大的全液态空分气体专业供应商，在川渝、福建地区建立了领先的市场地位，规模优势和成本优势显著。在四川地区，当前公司拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，具备年产约44 万吨液氧、21 万吨液氮、1.5 万吨液氩的生产能力，产能位居西南地区第一名；在福建地区，公司拥有一套生产能力为25000Nm3/h 的空分气体生产线和一套40000Nm3/h 空分气体生产线，以管道气方式满足闽光钢铁、宝钢德盛等客户的气体需求。

   第四，加分项：产品应用领域广阔。公司产品覆盖高纯氧气、高纯氮气、高纯氩气、医用氧气、食品氮气、工业氧气、二氧化碳、氢气、各类电子气和混合气等多种气体，生产的氮气产品纯度接近或达到99.999%，氩气纯度达99.999%，客户范围覆盖冶金、化工、军工、医疗、食品等传统行业以及新能源、半导体、电子信息、生物医药、新材料等新兴产业。

   第五，加分项：掌握空分核心技术，构筑较高竞争壁垒。公司掌握了余气及残留液体回收、真空管道应用、防晃电技术、能量回收综合利用、液体充装系统安全等核心技术，并取得了25 项实用新型专利。

   第六，加分项：毛利率高于同行均值。2019 年-2021 年，毛利率分别为59.5%、49.08%、39.3%，高于可比均值水平。

   第七，减分项：研发投入少得可怜。2019 年-2021 年，公司研发投入占营收比分别为0%、0.01%、0.03%，低于同行可比均值。

   第八，减分项：拉闸限电，或电价上涨，会对公司经营产生非常大的影响。空分气体行业属于电力能源消耗型行业，电力供应的稳定性对公司生产设备的正常运行具有重要的影响，报告期内，公司自产气体的生产成本中，电力成本占比超过70%，是公司生产经营中最主要的成本构成，因此，电力价格的波动对公司经营业绩具有较大影响。

   第九，减分项：销售区域高度集中。公司向川渝地区和福建省内客户的销售收入占同期营业收入的比例均超过95%，销售收入区域集中度较高。原因是，空分气体产品对运输时限、运输设备的要求较高，且对运输成本的敏感度较高，因此，无论何种供气模式，均存在销售半径制约，远距离运输将导致产品运输成本大幅上升而失去市场竞争力。

   第十，减分项：家族企业，上市前高比例分红，上市圈钱意图明显。公司由乔氏家族掌握98.8%股份，2018年-2020年三年累计现金分红高达5.46亿元，乔氏家族三年间套现5.39亿元。

   第十一，减分项：实控人涉及多起行贿案件。

   2011年以来，乔某的成都侨源气体股份有限公司落户龙泉驿经开区，其协调区领导、规划、国土、建设等部门，为乔志勇公司落户审批、土地配置、推动项目发展提供帮助。在2012年春节，在潮皇阁收取乔某拜年的2万美元；2013年春节后在雅会茶楼收受乔某拜年的1万美元。

   2009年至2011年，实控人乔某某多次在“兴业都江堰支行”贷款。黄学平于2010年、2011年、2012年春节前及打牌时，收受乔某某人民币15万元，美元2万元。2009年至2011年，乔某某找到黄学平，并通过黄学平先后五次在“兴业都江堰支行”贷款人民币2.7亿余元。乔某某为感谢黄学平帮助其贷款，分别于2010年、2011年、2012年春节前在黄学平住家附近三次送给黄学平现金共人民币12万元及2万美元。在此期间，乔某某又分别三次送给黄学平用于打牌人民币3万元。黄学平收受乔某某“感谢费”共计人民币15万元，美元2万元。

   第十二，综合评估：公司是区域市场头部企业，拥有一定技术优势。但所处行业竞争激烈，比较大的隐忧是，公司规模不大，但毛利率高于同行，非常反常；电价对公司业绩影响巨大，一旦拉闸限电，或者电价大涨，公司业绩将受到较大影响；实控人长于行贿，容易出事；上市前分光吃光，圈钱意图明显。考虑到发行价不高，因此，上市首日不会破发。

   第十三，建议：申购。