下周最具爆发力六牛股(2.27)(3)
收入端延续稳健增长态势 控费得当提振盈利端表现
汇洁股份(002763)
公司 15 年收入稳健增长(+14%), 控费得当提振盈利端表现(+25%)。公司主品牌曼妮芬市场地位领先, 尽管行业一线品牌格局基本稳定,但满足细分需求的子品牌仍有较大的成长空间,公司的伊维斯品牌经过初步培育已经具备一定规模,如果副品牌能快速成熟,公司成长空间有望进一步打开。目前总市值 69 亿,16PE 34X, 短期估值优势虽并不明显,但中长期而言,公司龙头地位稳固,且具备稳健增长的基础,震荡市下,待次新股高估值消化后可积极关注。
全年经营表现稳健,但 Q4 盈利表现略低于预期。 公司发布业绩快报, 15 年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为 18.88/2.13/1.66 亿,同比分别增长 14.13%/19.87%/24.63%, 基本每股收益 0.77 元。其中, 15Q4 分别5.04/-0.05/-0.02 亿元,同比增长 10.98%/-175.65%/-188.27%, 盈利表现略低于预期,但整体而言, Q4 利润在全年占比较低(14 年营业利润/净利润占比分别为 5%/2%),对全年影响不大。
弱市背景下收入端实现双位数增长, 控费得当提振盈利端表现。 尽管终端零售环境仍未有明显复苏,但女性内衣产品需求弹性较小,且公司作为行业龙头,品牌实力突出, 15 年收入端仍实现稳健增长,而费用控制得当拉动盈利端增长高于收入端。
受益于消费升级、行业集中度提升以及副品牌的逐渐成熟,公司有望延续稳健增长态势,而品类扩充或为公司业绩提供一定弹性。 伴随着消费升级(从杂牌到品牌/从中低品牌到中高品牌)和消费需求细分(不同风格的子品牌崛起), 内衣行业仍具有较大的发展空间,而公司作为行业龙头,有望受益于市场规模的稳步增长和行业集中度的不断提升。品类方面, 公司已推出部分男性内衣品类,同时可能向同为亲肤品类的化妆品领域延伸,品类扩充或为公司业绩提供一定弹性。
盈利预测和投资评级。 根据快报情况,我们微调 15-17 年 EPS 分别为 0.77、0.93、 1.15 元。 公司是全国布局的"多品牌"女士内衣领先企业,综合规模略次于安莉芳控股,但主品牌曼妮芬市场地位更为领先;尽管行业一线品牌格局基本稳定,但满足细分需求的品牌仍有较大的成长空间,公司的伊维斯品牌经过初步培育已经具备一定规模,如果副品牌能快速成熟,公司成长空间将进一步打开。目前总市值 69 亿, 16PE 34X,短期估值优势虽并不明显,但中长期而言,公司龙头地位稳固,且具备稳健增长的基础,震荡市下,待次新股高估值消化后可积极关注。
风险提示: 零售低于预期、副品牌发展低于预期、新增产能消化低于预期。
年报点评:生猪龙头,拥抱周期,2016会更好!
牧原股份(002714)
事件:
日前,牧原股份发布了2015 年年报。2015 年,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长15.31%。实现归属母公司净利润5.96 亿元,同比增长642.97%,对应EPS 1.23 元。其中,四季度实现营业收入10.57 亿元,实现归母净利润3.17 亿元。基本符合我们此前预期。
同时,公司预计2016 年出栏生猪280-350 万头,2016 年1 季度净利润区间为3-3.5 亿元。
公司拟向全体股东每股派发现金红利0.353 元(含税),并以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。
我们的观点和看法:
1、猪价上涨,成本下降,带动盈利高增长。
2015 年公司生猪销售量基本稳定。2015 年公司生猪销售量同比2014年增长3.23%,达到191.90 万头,其中商品猪171.05 万头,种猪0.54万头,仔猪20.31 万头。仔猪销量占比提高,是12 月份出栏体重快速下滑的主要原因。
猪价上涨推动公司盈利大幅增长。2015 年,22 省生猪平均销售价格从2014 年的13.25 元/公斤提高到15.26 元/公斤,同比上涨15.17%。猪价的上涨带动公司盈利的大幅增长。根据公司公告测算,2015 年,公司生猪销售均价15.14 元/公斤,出栏均重103.22 公斤,头均净利润310.56元/头,而去年同期仅为43.13 元/头。
成本下降强化了公司盈利能力。得益于四季度以来粮食价格的下跌,在出栏规模扩大的背景下,2015 年,公司玉米、小麦、豆粕等粮食采购金额为14.92 亿元,同比下降了10.04%。原料成本占总成本中的比例从69.08%下降到65.92%。饲料成本下降进一步强化了公司盈利能力。
2015 年4 季度,公司生猪销售均价16.3 元/公斤,环比3 季度下降了1.25 元/公斤。但是,公司的完全成本从3 季度的12.56 元/公斤下降到11.4 元/公斤,使得公司头均净利润维持在511.88 元/头,与3 季度518 元/头基本持平。
2、能繁母猪超预期下降,2016 年头均盈利或超预期。
由于前期亏损时间较长、环保强制关停猪场等多方面原因,2015 年能繁母猪存栏持续超预期下降,预计产能去化过程将至少持续到2016 年3 月份,这也意味着2016 年猪价有望在高位维持较长时间。根据农业部数据,2015 年,能繁母猪平均存栏规模3931 万头,假设PSY 15.5,则预计2016 年生猪出栏量6.09 亿头,而2014 年出栏规模7.35 亿头。按照2000 年以来的最高出肉率77%来计算,则2016 年猪肉产量4691.5 万吨,跟2005 年的猪肉产量相当。2016 年,国内猪肉供求缺口将进一步扩大,猪价上涨势能或将超市场预期。
市场当前普遍关心猪价上涨幅度,但对头均盈利重视不足。而随着国内收储等制度的改革,粮价进入中长期下降趋势,在2016 年很可能继续下探。这给养殖企业以进一步成本改善空间。预计2016 年公司生猪养殖的完全成本有望从2015 年12.13 元/公斤下降到11.3 元/公斤。在此假设下,公司头均净利润预计将达到600 元/头。
3、适时扩大产能,拥抱景气周期。
2015 年底,公司生产性生物资产达到4.17 亿元,同比2014 年2.32 亿元增长了79.74%,为2016 年生猪出栏规模增长打下基础。据公司12 月份销售月报显示,公司2015 年底存栏种猪同比2014 年增加11.6万头。假设这批种猪均匀增加,且均需4 个月育肥后才能成为能繁母猪,则按照PSY 22 来计算,理论上,这批种猪将在2016 年为公司至少增加121 万头生猪出栏量,即公司2016 年出栏规模有望达到300万头。
投资建议:。
公司是国内最优秀的生猪养殖企业之一。2016 年供求矛盾的加剧以及生产成本的下降,将进一步提高公司的盈利能力。预计公司2016-2018 年净利润分别为16.53 亿、16.02 亿、11.78 亿元,对应EPS 3.2、3.1、2.28 元。当前股价对应16 年16 倍市盈率,给予6 个月目标市价80 元,维持"买入-A"评级。
风险提示:疫病风险;价格上涨不达预期风险;
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