老凤祥：四季度加盟店扩店速度亮眼

　　事件：公司发布业绩快报，2020 年实现营业收入517.2 亿元，同增4.22%，实现归母净利润15.86 亿元，同增12.64%。基本每股收益3.03 元/股，同增12.64%。

　　下半年来增速持续上升，Q4 净利增长近五成。2020 年Q1-Q4 季度公司的营业收入分别为144.89/119.98/173.80/78.55 亿，同比分别变动为-3.44%/-8.41%/+23.93%/+4.73% 。2020 Q1-Q4 公司的归母净利润3.72/3.69/4.92/3.53 亿元，同比分别变动-0.56%/+1.05%/+15.26%/+45.89%。

　　2020 年下半年疫情趋缓后公司业绩逐季向好，第四季度归母净利润增速近5 成，扣非归母净利润2.79 亿元，同增高达48%，表现出极强的发展韧性及经营稳定性，后疫情时代黄金珠宝行业恢复状况良好，作为行业龙头公司首先受益。

　　四季度加盟店扩店速度亮眼，行业龙头效应显著。截至2020 年末，公司营销网点数量4450 家，净增加营销网点557 家；其中Q1、Q2、Q3、Q4分别新净增门店-2 家、100 家、133 家、326 家，海外银楼保持19 家不变。

　　公司2020 年Q4 拓店速度极快，渠道扩展展现出良好的恢复能力。

　　行业集中度正在向龙头加速集中。现阶段黄金珠宝行业品牌的建设和渠道的管理显得尤为重要，渠道数量和品牌影响力互为促进，头部品牌凭借多年积累的优质经销商资源和渠道管理能力在经济环境收紧，行业震荡的时期仍然可以保持较快扩张，抢占市场，提升市占率。

　　投资建议：

　　21 年春节期间，金价有所下行叠加需求复苏引爆市场需求，珠宝首饰销售额同比去年增长160.8%。预计今年一季度公司能实现营收、净利润同比较高增长，值得期待。公司品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设迅速贡献外延增量，当前公司估值较低。预计公司21-22 年实现归母净利润17.3/20.3亿元，对应PE 为16×/14×。维持买入评级。

　　风险提示：疫情恢复不及预期，经营不及预期，黄金等价格波动，业绩快报为初步测算结果、具体财务数据以2020 年报为准。（天风证券）