雷赛智能：新品持续迭代 开启新一轮成长

　　投资要点

　　业绩预增58%~95%，符合预期。公司发布2020 年业绩预告，预计2020年收入9.3-10 亿，同比+40.2%~50.8%，归母净利润1.7~2.1 亿，同比+58.0%~95.2%。其中按区间中值测算，Q4 收入2.7 亿，同比+53.7%，利润0.46 亿，同比+24.3%（19Q4 基数提升），业绩增长符合预期。

　　工控行业Q4 延续Q3 高景气，先进制造需求仍旺盛、基建相关行业持续回暖。Q3 下游先进制造机器人（+25%）、半导体（+22%）、电池（+22%）、物流（+19%）等行业高增长，冶金（+29%）、市政（+17%）、石化（+6%）等传统行业持续回暖；Q4 不改行业周期向上趋势，10-12 月宏观PMI 为51.4/52.1/51.9，11 月创新高，维持在高景气区间；制造业固投持续收窄，中观工业机器人、机床销售延续高增，微观国内外工控企业订单持续向好。分产品来看先进制造相关的伺服、小型PLC 快速增长。

　　新产品、新行业20 年贡献增量，预计步进、控制卡高增，交流伺服接近翻番。公司新品L7 系列交流伺服、总线控制产品今年快速增长，产品及解决方案在5G、半导体、光伏等先进制造行业成功应用、并快速成长，同时传统优势行业3C、雕刻、喷印等行业快速复苏，Q4 订单维持高增长，全年来看步进、控制卡增速预计高增，交流伺服接近翻番，低压伺服上半年承压、下半年改善。叠加毛利率改善、费用率下降，全年利润大幅增长。

　　新品持续迭代，开启新一轮成长。20 年工博会公司发布了L8 系列高端交流伺服系统、PMC600 系列中型PLC 运动控制器等新品，运动控制产品平台全面升级，交流伺服和控制类产品有望加速增长，今年是发轫之始，明后年有望持续提升份额。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别2.01亿、3.00 亿、4.13 亿，同比分别+81.1%/+48.7%/+37.9%，对应现价PE分别44x、30x、21x，给予目标价57.6 元，对应21 年40 倍PE，维持"买入"评级。

　　风险提示：宏观经济下行，竞争加（东吴证券）