浙能电力：核电投资收益稳定 19年有望增长

    投资建议:目标价7.5元,维持增持。综合考虑控煤政策对公司利用小时的影响、煤价走势以及增值税率调整,下调19、20年,新增21年eps预测为0.44、0.51、0.54元(调整前19、20年为0.51、0.61元),给予公司19年行业平均17倍PE,维持目标价7.50元,维持增持。

    事件:公司发布2018年报,营收566.34亿,同比增长10.63%,归母净利40.36亿,同比减少6.89%。Q4单季营收135.95亿,归母2.82亿。略低于预期。

    成本增幅高于营收增幅,毛利率略有下滑。1)收入端量价齐升:受益于新增机组投产及利用小时提升,18年发电量1241.34亿千瓦时,同比增长7.63%,上网电价0.3581元/千瓦时,同比略有提升,电力业务量价齐升拉动营收同比增长10.6%;(2)成本端承压煤价:18年煤价上涨,叠加电量增加,18年营业成本512.61亿元,同比上涨13.5%。由于成本上涨幅度超过收入上涨幅度,18年毛利率同比下滑2.2个百分点至9.5%。Q4单季业绩不佳。从Q4单季来看,受控煤政策影响,公司Q4发电量279亿千瓦时,同比下降6.4%,环比下滑17.6%,同时Q4煤价环比上涨,导致Q4归母净利仅2.82亿,略低于预期。

    核电投资收益稳定,19年有望增长。18年投资收益27.72亿元,其中参股核电(秦山一核、二核、三核)贡献投资收益10.5亿元,与17年基本持平,预计随着大修周期结束,叠加三门机组贡献收益,19年核电投资收益有望增长。

    风险提示:煤价超预期上涨、参股核电收益不佳、用电需求不达预期（国泰君安）