南都电源：全资控股华柏科技 后续储能迎来发展良机

    参与设立国内燃料电池电堆龙头新源动力,战略布局氢能产业链,受中广核青睐,共同成立氢能产业基金,进一步深化布局氢能燃料电池板块,迎接能源革命的氢能时代。氢能是清洁、高效的二次能源,其燃烧热值均高于其他燃料,是液化石油气的2.5 倍和汽油的3 倍。2018 年以来,国家政策大力支持燃料电池发展。公司早在2001 年便参与发起设立了新源动力,在2012 年,公司收购新源动力3.84%的股权,合计持有新源动力8.12%的股权,成为新源动力第五大股东。新源动力为国内燃料电池电堆龙头。公司产品覆盖燃料电池电堆模块,燃料电池系统和燃料电池检测系统。新款电堆模块HYMOD?-70 达到国际领先水平。本次,南都电源和中广核合作成立氢能产业基金,新源动力有望提供丰富的产业链资源支持,加快中广核和南都电源在氢能产业链的延伸和战略布局落地,实现双赢。

    储能龙头企业迎来能源结构转型下泛在电力时代的高速发展窗口。根据CNESA 统计,截至2018 年12 月低,国内累计投运储能系统规模为31.2GW,同比增长8%,其中抽水蓄能约为30GW,同比增长5%,电化学储能1.01GW,同比增长159%,熔融盐储热0.22GW,同比增长1000%,全年新增储能装机2.3GW,其中电化学储能0.6GW,同比增长414%。随着我国能源生产和消费结构的逐步变化,泛在电力物联网是未来电网发展重点,电网加快推进从坚强智能电网向能源互联网转型。储能为电网重要环节,有助于电网发展综合能源服务,迎来高速发展良机。公司一直致力于行业领先的储能技术,国内外储能项目同步发展,根据彭博新能源和中关村储能产业技术联盟统计,公司2017年储能项目投运规模分别位列全球第二、全国第一,龙头地位明显。后续储能迎来发展良机,公司有望充分受益。

    全资控股华柏科技,完成铅酸电池到铅回收的全产业链布局,产能陆续释放将成为稳定公司业绩增长基石。公司分别在2015 年和2017 年收购了安徽华铂科技51%和49%的股份,实现对华铂科技的全资控股,打通公司从铅酸电池到废旧电池回收的全产业链布局,顺利进军再生铅业务领域。2018 年3 月以来,国内环保政策升级,各再生铅小型企业被责令减产、停产整顿、“三无”企业陆续被淘汰,行业集中度大幅提升。公司一期项目产能在25-26 万吨,产能利用率一直维持高位,2018 年10 月24 日,华铂二期项目正式投产,项目产能达产之后,预计新增处理废旧蓄电池60 万吨以上,新增再生铅产能超过45 万吨。公司产能逐步扩大,业绩有望稳定提升。

    业绩方面:预计公司2018-2020 年三年实现收入80.41/139.93/168.74 亿元,实现归母净利润2.53/6.88/9.10 亿元,同比增长-33.6%/172.2%/32.2%,对应PE 55.6/20.4/15.4 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:氢能产业基金合作框架协议未实质性落地;国内储能项目推进速度不及预期;电动自行车竞争加剧;5G 发展进度和5G 备用电池需求不及预期;假设存在偏差、不及预期。（国盛证券）