电动车一哥比亚迪中期业绩不似预期？

    比亚迪（SEHK:1211）刚公布了6月底止中期业绩，纯利按年下降29.41%至11.74亿元（人民币．下同），或令人意外，而公司毛利按年跌5.29%，营业额大升54%。第二季盈利按季大升至9.37亿元，按年大跌近4成。

    盈利出现下跌，该公司解释，主要因为产品结构变化，毛利率下滑所致。而大宗商品等原材料上涨，亦影响集团整体盈利能力。

    大前提是，内地新能源汽车受国策支持，已较少受到监管风暴影响，新能源行业已是下一个十年最重要投资主题，其中电动车业乃是全球投资界的明日之星，以比亚迪股价262.4元计算，较历史高位295元只差11%，而往绩市盈率近150倍，这份中期业绩表现是否符合如此高估值？

    业绩利好因素

    比亚迪于上半年各项业务表现如何？汽车、汽车相关产品及其他产品业务收入约381.46亿元，同比增长25.41%；手机部件、组装及其他产品业务收入约428.22亿元，同比增长86.26%； 二次充电电池及光伏业务收入约78.74亿元，同比增长70.47%。三大业务占总收入比例分别为42.8%、48.04%和8.83%。

    虽然汽车业务较其他业务增长较慢，但集团的新能源汽车业务表现却一枝独秀，今年6月集团于内地新能源汽车市场占有率超16%，较年初增长接近5%，续领先内新能源汽车市场。而比亚迪于上半年全球纯电动汽车销量排名，仅次于特斯拉和上汽通用五菱，而比亚迪于上半年新能源汽车销量逾15万辆，按年急升1.5倍。

    集团的高端旗舰品牌「汉」（包括全电动和插电式混能），累计销量约9万辆，打破了20万元以上新能源轿车的销量天花板，「汉」在上市一周年，成为中国品牌最快突破10万辆量产的中大型轿车。

    另外，搭载DM-i混动系统、受市场欢迎三款新车型「秦PLUS DM-i」、「宋PLUS DM-i」和「唐DM-i」，有望于下半年带动集团销量再提振，今年7月比亚迪新能源汽车销售强劲，达逾5万部，按年大增逾2倍。

    此外，年轻化的新品牌海洋车系已发布，专注于纯电动汽车的推广和普及，具备年轻的产品定位，将进一步让比亚迪吸纳市场上不同层级，创造营收多元化。

    业绩利淡因素

    不过，集团于上半年毛利率大跌，由去年上半年约18.05%下降至今年上半年约11.13%。集团解释主要是产品结构变化所致。而集团于上半年汽车相关业务相关分部业绩亦下跌34%。

    其实上半年集团各业务的收入大增，但整体盈利却下降，正正反映毛利率出现跌势问题。去年集团毛利率水平处18%，是近数年高位，但今年上半年却急插。今年上半年收入增加，主因是受惠于去年出现疫情而带来低基数效应，加上去年业绩亦受惠于口罩产品（防疫物资产品计入汽车相关业务中），今年或欠缺大额口罩销售，或令整体盈利下滑。

    换言之，即使集团新能源汽车大卖，盈利亦有可能因原材料价上升而下跌，原料成本升尤其影响新能源汽车及电池业务。锂是制造电动汽车电池的一种关键材料，其价格已一路涨升。今年以来锂电上游原材料的涨价幅度较大，自8月以来电池级碳酸锂和氢氧化钴均价分别上涨13.48%和15.2%，令电池厂商的毛利率亦受拖累。

    中金公司研究报告更料，全球锂需求将从明年的43万吨LCE，增加到2025年150万吨LCE。但供应却不足以应付需求。

    比亚迪为了应对有关问题，最近与另外两家锂生产商达成协议，据这两家锂供应商的声明，比亚迪在2023年底前将总共购买至少13,560吨六氟磷酸锂，以稳定自身锂供应。

    投资结语

    虽然比亚迪的新能源汽车业务仍是未来投资该股的亮点，不过，面对汽车芯片供应不足问题，原材料价上升，加上全球变重病毒引发新一波疫情未见缓和，持续困扰供应链，比亚迪于下半年盈利表现仍有机可能出现波动。

    至少集团未有发表第三季盈利预增公告。未来该公司毛利率走势仍有待观望，投资该股未宜太进取。