万洲管理层爆丑闻 大回购前应否趁低买？

    万洲管理层爆丑闻 大回购前应否趁低买？

    万洲(SEHK:288)董事长万隆的长子万洪建署名文章，指控父亲万隆无申报利益及漏税，消息令万洲股价累跌约13%，创逾2年新低，现阶段是否捞底，先要分析管理层内讧对业务发展的影响。

    父子决裂

    原本被视为是万洲接班人的万洪建，早前因「对公司财物作出不当攻击行为」而被辞退公司执行董事及副总裁等职务，而万隆8月中辞任行政总裁，由执董郭丽军顶上。

    不过，事件并未完结，8月17日网上媒体一篇以万洪建署名的文章，指控万洲国际并没有实际的生产营运，而是运用各种财技，将旗下公司双汇发展的资金转出境外。

    另外，万洪建又指，万隆过去曾低价买入员工持股的公司，中饱私囊近50多亿元人民币，又涉嫌漏税2亿美元，且指万隆与时任首席财务官郭丽军强行把美国产品进口结算价大幅提高涉「肥美损中」。

    万洲回应指，万洪建对集团的「指控不真实且具有误导性」，保留向万洪建及对指控需负责的人士采取法律行动的权利。

    然而无论事件孰真孰假，消息已令万洲股价短时间急挫，截至8月20日收报5.84元累跌13%，同日最低见5.44元，创逾2年新低。

    管理层内讧对业务影响有限

    虽然无法预料万洪建会否再公开其他黑材料，然而截至当前撰稿稿一刻，政府及相关监管部门都未见表态，更遑论有彻查跟进行动。若事件就此画上句号，相信对业务发展并不会带来影响。

    事实上，花旗指出，有理由相信遭受指控有关与双汇发展的关联交易合规。

    由于万隆已辞去行政总裁一职，但仍是公司董事长，料继续发挥影响力，相信除非将来有更多明确证据指控他及其他管理层，否则整场风波都对万洲的业务发展影响有限。

    回归投资价值

    万洲是否值得投资，关键在于业务发展前景。今年上半年，万洲赚6.5亿美元，按年虽大增105%，但按生物价值调整前纯利则跌2%。期内收入升6.8%至133亿美元。管理层指，非洲猪瘟及疫情带来的负面影响正在减少，但全球通胀带来新挑战。

    公司主要有三大区域业务，分别是中国、美国和欧洲，其中中美是最主要市场。上半年肉制品营业额占总营业额48.5%，中国的营业额增加6.5%至20.99亿美元，分部溢利却下降2.2至4.08亿美元；美国营业额减少13.6%，但分部溢利却上升47.3%至3.58亿美元。

    占总营业额46.1%的猪肉生意，中美欧三地溢利都录倒退其中美国更亏损1700万美元。以上主要是受到中国利润率下降、猪肉库存减值和在美国额外的诉讼成本。

    猪肉价格对公司盈利相当关键。万洲第二季净利按年升3成，较市场预期为差，其中猪肉价格显着回落是一大原因。进入下半年，7月内地生猪每公斤为16元人民币，按年跌逾6成，但按月比，亦显着回升15%。

    另外，8月初内地农业农村部等六部门发布《关于促进生猪产业持续健康发展的意见》，市场相信透过《意见》内诸如稳定生猪贷款政策、加强猪肉储备调节等措施下，肉价再下行空间有限，对包括万洲在内的猪肉股有利。

    至于欧美方面，由于疫情再度因病毒变种而再起，相信区内餐饮业服务要全面复苏可能仍需更长时间，不过在整体经济复苏继续前行，超低息环境及政府持续买债力度，通胀情况令养猪成本上升，区内肉价预期也会跟随上行。故此万洲下半年盈利前景可以看好。

    回购后注销提高每股价值

    万洲6月时公布以每股7.8港元的现金代价，将回购并注销最多达19.17亿股股份，大约相当于其当前已发行股份总数的13%，总代价达到149.52亿港元。

    鉴于回购面向公众股东，随着往后注销回购的股份，以回购上限计算，当回购完成，万洲控股股东持股量将从34.14%提高至39.24%，而公众股东的持股比重将由65.86%下降至60.76%。

    据悉，公司将于9月完成回购，经过注销公司发行总股数会减少，每股的价值便会提升。

    现价股息约3厘，但随着每股价值提高，今年全年股息率将达4.8厘，随着盈利增长，市场平均预测明年及后年股息率将升至5.6厘及6厘，一跃成高息蓝筹。

    估值吸引

    万洲现价市盈率9.5倍，彭博综合券商预测公司今年全年多赚54%，今年预测市盈率8.5倍，明年及后年预测市盈率降至7.5倍及7倍，均较2014年上市以来平均水平26倍要低得多，反映现价估值偏低。

    总括而言，料公司管理层内讧对万洲发展影响有限，而在肉价回稳及外围经济维持复苏势头下，配合公司大手回购并提升每股价值，现水平值得吸纳。