山鹰国际：设定业绩增长目标 展现公司信心 买入

　　事件

　　公司发布2020 年年报及2021 年一季报： 2020 年公司实现营业收入249.69 亿元，同比增长7.44%；实现归母净利润13.81 亿元，同比增长1.39%。对应2020 年四季度实现收入79.32 亿元，同比增长29.89%；实现归母净利润3.98 亿元，同比增长960.13%。2021 年一季度公司实现收入68.29 亿元，同比增长78.02%；实现归母净利润4.74 亿元，同比增长105.55%。业绩符合预期。

　　点评

　　行业景气向上，公司单季营收增速持续提升。在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，箱板纸价格从2020 年3 月底部价格持续上涨。公司2020 年四个季度及2021 年一季度营业收入同比增速分别为-26.47%/0.62%/ 20.90%/ 29.89%/ 78.02%，增速逐季提高。考虑到目前全球经济处于复苏态势，公司有望维持较高的营收增速。

　　降低负债比例&剥离融资租赁资产，公司现金流提升。公司2020 年四个季度及2021 年一季度负债率分别为65.89%/ 65.81%/ 65.71%/ 62.08%/63.26%，呈现下降趋势，公司将持续降低负债比例，提升盈利能力。此外，2020 年公司积极清理非产业投资，剥离融资租赁资产，为上市公司回笼27 亿余现金流。预计公司现金流将显著提升。

　　设定业绩增长目标，展现公司信心。公司2021 年一季度公布的激励方案的责任利润值为2021-2025 年归母净利润分别不低于18.00/ 20.70/ 23.81/27.38/ 31.48 亿元，每年净利润增速为15%。 本次激励方案展现了公司通过行业规划与综合考量，对未来五年公司前景有充分的信心，有望催化公司估值进一步恢复。

　　投资建议：我们预计公司 2021~2023 年EPS 分别为0.46/ 0.55/ 0.65 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为7.5 倍/ 6.3 倍/ 5.3 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期（东北证券）