广信股份：对邻硝等产品高景气有望持续 增持

　　投资要点：

　　公司发布2020 年报：2020 实现营业收入34.02 亿元（YoY+9.39%），实现归母净利润5.89 亿元（YoY+16.43%），其中2020Q4 实现营收6.96 亿元（YoY+24.81%，QoQ-25.80%），Q4 归母净利润1.53 亿元（YoY+68.16%。QoQ+1.19%）。全年业绩符合市场预期。同时公司发布2021 年一季报：2021Q1 实现营业收入12.51 亿元（ YoY+51.57% ， QoQ+79.72% ） ， 归母净利润2.82 亿元（ YoY+144.92% ，QoQ+83.91%），业绩超出市场预期。

　　四季度销售淡季不淡，Q4 业绩环比保持增长。全年看公司2020 年农药板块营收21.61亿元，同比提升6.39%，其中农药原药销量6.25 万吨同比增长8.91%，销售额16.27 亿元同比增长8.36%，销售均价2.60 万元/吨，同比下滑2.73%，板块毛利率32.60%同比增长2.05pct；精细化工板块2020 年销售7.8 万吨，板块营收8.79 亿元，由于对邻硝的加入，产销量及营收同比数据不可比，销售均价1.12 万元/吨同比下滑1.28%，精细化工及其他整个板块营收12.26 亿元，同比增长15.67%，毛利率39.87%，同比增长1.87pct。

　　环比看，由于Q4 草甘膦、对邻硝等产品价格上涨，盈利能力增强，同时下游备货热情较高，Q4 销售淡季不淡，净利率较Q3 环比提升。此外，由于运输费用调整，公司整体毛利率下滑0.52pct 至35.24%；公司加权平均ROE 同比提升0.50pct 至10.93%。

　　对邻硝等产品量价齐升，Q1 业绩超出市场预期。Q1 对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯、草甘膦、多菌灵、甲基硫菌灵等产品Q1 市场均价分别为1.10、0.85、2.99、4.09、4.53 万元/吨，分别同比增长：51.7%、592.9%、39.4%、14.6%、28.3%，公司主要产品价格同比增幅较大，农药原药销售均价2.95 万元/吨，同比增长19.59%。销量方面，21Q1 出口47.15 万吨，同比增长30.8%，出口需求带动下，草甘膦等产品销售旺盛，Q1 农药原药销售1.8 万吨，同比增长37.9%，农药板块量价齐升，是公司业绩超预期的主要原因。公司Q1 销售毛利率33.93%，同比增长2.77pct，单季度加权平均ROE4.87%同比增长2.63pct，盈利能力大幅提升。

　　对邻硝等产品高景气有望持续，公司与跨国公司联系紧密期待新产品投放。截止目前对邻硝价格分别为1.39、1.12 万元/吨，竞争搬迁项目预计短期难以快速完成，价格高景气有望次序，此外公司拥有国内农药公司中最大的光气产能，批复产能超过20 万吨，已建产能包括广德基地2 万吨、东至基地2 万吨（处于未开车状态），光气是农药生产重要的中间体且申请批复难度较大，公司拥有光气产品全产业链布局优势明显。此外公司与跨国公司联系与技术合作紧密，噁唑菌酮是跨国公司直接将原药交与国内公司生产的少数原药品种之一，期待未来与跨国公司合作研发新产品并投入市场。

　　投资建议：维持“增持”评级，对邻硝涨价超预期以及看好未来公司新产能放量带来的业绩增长，上调2021-2022 盈利预测，新增2023 盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润10.00、11.24（原6.49、7.44）、12.45 亿元，当前市值对应PE 为14X、12X、11X。

　　风险提示：1）项目进展不达预期；2）产品价格大幅回落。（申银万国）