利尔化学：储备项目众多 成长空间大 买入-A

    事件：2020 年，公司实现营业收入49.69 亿元，同比+19.33%；实现归母净利润6.12 亿元，同比+96.76%。单四季度实现营业收入16.09 亿元，同比+41.18%，环比+59.13%；实现归母净利润1.95 亿元，同比+154.66%，环比+21.16%。公司向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。2021 年一季度，公司预计实现归母净利润1.60~2.00 亿元，同比+91.89%~139.86%。

    农药销售量增长，毛利率提升。2020 年以来，新冠疫情及异常天气对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响、开工受限导致供给收缩较为明显；而我国全力保障农业活动开展、海外各主要农业大国也陆续恢复农业生产，且主粮价格持续上行，带动农药需求增长，农药供需缺口扩大导致价格上行。2020 全年，公司农药业务（原药+制剂）收入46.44 亿元（+14.84%），销量+16.87%。此外，公司2-甲基吡啶、2,2-联吡啶等农药中间体销售规模扩大，使得化工材料板块贡献2.05 亿元收入增量。受益主要产品价格上行、以及公司持续降本增效，公司农药原药毛利率+4.06 pct 至30.88%。

    草铵膦景气回暖。据中农立华原药价格，公司主要产品草铵膦价格从11 万元/吨连续上涨至19 万元/吨，2020 全年均价为14.1 万元/吨（同比+12.32%）；其中单四季度草铵膦均价为14.85 万元/吨，同比+53.13%，环比+10.02%。今年Q1，受益国内春耕备货及海外采购较旺，草铵膦价格继续上行，均价达17.9 万元/吨，同比+50.58%。公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借关键中间体自给的显著优势，积极组织生产和销售，在农药行业景气度下行的背景下，逆势而起，取得2020 全年以及2021 年Q1 业绩同比大幅增长的优异成绩。我们认为，草铵膦行业头部集中度较高，短期草铵膦供应投放较为有序，价格有望维持；长期看，建议关注巴西百草枯禁用及转基因作物推广对草铵膦需求的带动。

    广安草铵膦项目产能逐渐释放，MDP 顺利投产后有望助力成本降低。截至2020 年底，公司在建工程为8.39 亿元，较年初减少54.27%，主要是广安基地等项目部分转固所致。2020 全年广安1 万吨草铵膦项目实现效益2.70 亿元（2020H为0.67 亿元）。据公告，公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5 万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作，目前项目处于正常的试运行状态；并且2021年会努力推进MDP 项目的安全稳定运行和扩能。据我们测算，若项目达产，公司草铵膦单位成本有望降低近2 万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。另外，据公告，公司取得精草铵膦生产许可，该产品药效为普通草铵膦的2 倍，目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产，2021年有望扩能落地。根据绵阳生态环境局公示，公司已提交包含3 万吨L-草铵膦在内的“年产4.2 万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评，拟投资规模达20 亿元，公司在草铵膦产业的布局进一步加深。

    公司储备项目众多，成长空间大。在项目规划方面，公司除了不断夯实拳头产品的龙头地位、完善产业链一体化，还依托并延伸现有反应和技术，向含磷阻燃剂领域进军。此外，公司研发储备包括唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺等多个重磅产品，目前在加大对这些产品的工艺技术开发力度，搭建多功能研发和中试平台，公司未来成长空间巨大。

    投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为7.82、9.18、9.97 亿元。

    风险提示：草铵膦价格大幅下跌；项目投建不及预期；安全生产风险。（安信证券）