欧科亿：厚积薄发 数控刀具开启公司第二成长曲线 强推

    欧科亿从事硬质合金制品和数控刀具产品的研发、生产和销售，具有自主研发和创新能力。公司起步于小型精密切削刀片（锯齿刀片），发展于数控刀具产品，目前是国内锯齿刀片生产规模最大的企业，数控刀片产量2019 年在国内企业中排名第二。公司核心技术人员专业背景较强，生产的部分产品已达到行业先进水平。近年来，公司营业收入保持了稳定增长，从2017 年的4.28 亿元增加至2019 年的6.03 亿元，CAGR 达18.63%，其中核心产品数控刀具的CAGR 达38.61%。

    数控刀具工业耗材顺周期好赛道，国产化黄金期来临。机床刀具为典型的工业耗材，全球市场规模2400 亿，中国市场规模400 亿，与制造业景气密切相关，2021 年起量价齐升。数控化率提升（中国2020 年仅43%，对标发达国家80%+）、硬质合金占比提升（中国占比47%，对标国际63%），硬质合金数控刀具发展前景广阔。硬质合金数控刀具行业为技术密集型及资金密集型，进入壁垒高，国产化率不足30%，目前国内领先品牌依靠技术进步、性价比及本地化服务优势，已逐步实现进口替代。

    厚积薄发，数控刀具开启公司第二成长曲线，有望迎来数控刀具业务规模快速增长时期。公司硬质合金制品业务相对稳定，数控刀具产品有望迎来快速增长时期，主要得益于：（1）技术积累深厚，公司产品性能达到行业先进水平，面临进口替代机遇；（2）产能提升，带动公司数控刀片规模增长，预计2021年公司产能提升至7000 万片，IPO 募投的高端数控刀片4000 万片产能于未来1-2 年释放，（3）产品结构改善，新增产能侧重于高毛利的铣削刀片及精加工刀片等，产品单价及盈利能力将随之提升。

    横纵向布局，打造数控刀具综合解决方案提供商。在发展战略上，公司采取了横向拓展金属陶瓷等产品，纵向逐步拓展刀盘刀杆，发展交钥匙工程能力的战略。一方面，公司自2017 年开始立项开发金属陶瓷产品，金属陶瓷刀片为公司重点开发项目，现已推出多款产品。另一方面，公司针对特定行业应用领域推出专用刀具产品，进一步丰富产品类型，扩展刀体、刀杆、工具系统等配套刀具产品，推广棒材及整体刀具，加强刀具应用技术，以服务为载体销售产品，为用户企业提供切削加工整体解决方案，提高产品附加值，提高公司综合服务能力和市场竞争力。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年实现营业收入7.02 亿、9.20亿、12.05 亿，同比增长16.5%、31%、31%，实现归母净利润1.07 亿、1.61亿、2.09 亿，同比增长20.9%、50.4%、29.8%，对应EPS 为1.07、1.61、2.09元，对应PE 为40 倍、26 倍、20 倍，公司作为国内硬质合金数控刀具行业内领先企业，考虑工业耗材类可比公司30-40 倍平均估值水平，结合公司成长前景，给与欧科亿2021 年40 倍估值，目标市值64 亿，对应目标价64 元，首次覆盖给与“强推”评级。

    风险提示：宏观经济波动，下游制造业企业开工率下行，市场集中度提升趋势不及预期，公司产品份额提升不及预期。（华创证券）