豪迈科技：轮胎模具收入稳步增长 持续开拓新兴市场 增持

    19 年业绩增长16.73%，轮胎模具龙头地位持续强化

    公司2019 年实现营收43.87 亿元/yoy+17.79%，归母净利润8.63 亿元/yoy+16.73%，扣非净利润8.33 亿元/yoy+17.09%，铸造及大型零部件业务增长略超预期，主要系下游风电行业景气度较高，公司产能如期放量，轮胎模具业务增长符合预期。19 年汽车及轮胎行业疲软，但公司通过加速分/子公司的国际化布局，模具业务竞争优势不断强化。但考虑到20 年新冠疫情或仍将压制全球汽车需求，调整盈利预测，预计20-22 年归母净利润为8.67/9.44/10.32（前值8.54/9.00）亿元，对应EPS 为1.08/1.18/1.29（前值 1.07/1.12）元，PE 为15.87/14.58/13.33 倍，维持“增持”评级。

    轮胎模具收入稳步增长，持续开拓新兴市场

    2019 年公司实现轮胎模具业务营业收入28.73 亿元/yoy+3.89%，毛利率36.07%/yoy-2.61 pct。2019 年全球汽车行业疲软，据国际汽车制造商协会，2019 年全球实现汽车销量9130 万辆/yoy-3.95%，但公司持续开拓新兴市场，陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司并形成新模产能，配合母公司接单，保证了模具业务的良性平稳发展，公司龙头地位持续强化，市场占有率稳步提升。

    大型零部件及铸造业务规模迅速增长，盈利能力大幅提升

    2019 年公司实现大型零部件及铸造业务13.32 亿元/yoy+55.25%，毛利率25.86%/yoy+5.33 pct。受益风电产品需求显著增加及去年同期基数较小，叠加公司铸造产能如期释放，公司大型零部件及铸件业务实现收入较快增长。盈利能力大幅提升主要系1）风电产品18 年同期规模较小，19 年由于行业高景气快速放量，规模效应显著；2）该业务由进料加工（成本记加工成本及原料费）及来料加工（成本仅记加工成本）两种形式组成，占比变化会造成毛利率的波动，同种情况下进料加工的毛利率低于来料加工。

    公司财务状况良好，现金流充沛

    公司2019 年资产负债率27.01%，营业周期207.11 天，连续6 年稳定在205-210 天区间内，财务状况良好，运营能力优秀。公司2019 年经营性净现金流为-1.71 亿元，主要系客户部分货款由票据支付，过程不经现金流量表，公司将附追索权的票据贴现款6.88 亿元在筹资活动现金流入中列示，经调整后的经营性净现金流为5.17 亿元，为归母净利润的0.6 倍。

    疫情或致外需短期承压，调整盈利预测，维持“增持”评级

    考虑到20 年新冠疫情或仍将压制全球汽车需求，调整盈利预测，预计20-22年归母净利润为8.67/9.44/10.32（前值8.54/9.00）亿元，对应EPS 为1.08/1.18/1.29（前值 1.07/1.12）元。参考同类可比公司2020 年PE 均值21.71 倍，考虑到2019 年公司外销收入占比51%，受外部不确定性影响较大，给予2020 年18-20 倍估值，目标价19.51~21.68 元，“增持”评级。

    风险提示：汇率波动风险、原材料价格上涨、下游需求超预期下行、产能扩建进程不及预期、疫情超预期扩散影响公司需求。（华泰证券）