晶澳科技：深入落实产业链一体化 产能稳步扩张 增持

    公司动态事项

    公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入211.55亿元，同比增长7.67%；实现归属于母公司的净利润12.52亿元，同比增长74.09%；扣非后净利润12.83亿元，同比增长86.21%。

    事项点评

    超额完成业绩承诺，财务指标向好

    晶澳太阳能承诺2019 年、2020 年和2021 年分别实现扣非后归母净利润6 亿元、6.5 亿元和7 亿元。2019 年公司实际实现扣非后归母净利润12.83 亿元，业绩承诺完成比例213.91%。2019 年公司经营现金流净额36.91 亿元，同比增长57.73%。加权平均净资产收益率达20%，同比提升8.39 个百分点。

    光伏组件出货蝉联全球第二，毛利率稳步提升

    2019 年公司光伏组件业务收入194.34 亿元，同比增长8.49%，光伏组件全年出货量达10.26GW，同比增长27.26%。公司进一步加大海外市场的开拓力度，海外组件出货量达7.55GW，同比增长55.35%，海外组件出货占比73.61%，较2018 年提升了13.31%。根据PV InfoLink的统计，2019 年公司组件出货量蝉联全球第二名。2019 年公司整体毛利率21.26%，同比提升2.42 个百分点，其中光伏组件毛利率达21.02%，同比显著提升了2.37 个百分点。主要受益于公司海外组件销量的高速增长以及公司产业链一体化优势的强化。

    深入落实产业链一体化，产能稳步扩张

    公司已建立起垂直一体化的纵向产业链，包括晶体硅棒（单晶）/硅锭（多晶）、硅片、太阳能电池及太阳能电池组件、太阳能电站运营等各个环节，建立起了产业链一体化优势，增强了公司的抗风险能力，同时产业链协调以降低成本。截至2019 年底，公司硅片产能已达11.5GW，电池产能已达11GW，组件产能已达11GW。预计到2020年底，公司将形成组件产能超16GW，硅片和电池片环节产能达到组件产能的80%左右。公司目前正在积极推进晶澳义乌10GW 高效电池和10GW 高效组件项目。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为241.27亿元、303.80亿元和351.24亿元，增速分别为14.05%、25.92%和15.62%；归属于母公司股东净利润分别为13.43亿元、17.74亿元和21.32亿元，增速分别为7.34%、32.05%和20.11%；全面摊薄每股EPS分别为1.00元、1.32元和1.59元，对应PE为12.69倍、9.61倍和8.00倍。首次覆盖，未来六个月内，我们给予公司“增持”评级。

    风险提示

    公司产能释放进度不达预期，光伏行业需求不振，国际贸易形势变化等。（上海证券）