璞泰来：涂覆隔膜成为业绩新增长点 增持

    公司发布2019 年年报，扣非盈利同比增长22%符合预期；同时发布定增预案，加码锂电负极和隔膜；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    年报扣非盈利同比增长22%符合预期：公司发布2019 年年报， 实现营业收入47.99 亿元，同比增长44.93%；实现盈利6.51 亿元，同比增长9.56%；实现扣非盈利6.06 亿元，同比增长22.43%；公司业绩符合预期。

    负极材料销量大幅增长，盈利能力触底回升：2019 年公司负极材料实现营业收入30.53 亿元，同比增长54.06%；2019 年末产能6 万吨，销量4.58万吨，同比增长56.24%；毛利率26.87%，同比下降7.03 个百分点，主要原因是 2019 年上半年进口原材料及外协加工成本较高叠加电池厂商成本传导，随着原材料价格企稳及产业链布局完善，毛利率触底回升。

    涂覆隔膜成为业绩新增长点：2019 年公司隔膜及涂覆加工业务实现营业收入6.95 亿元，同比增长117.76%；涂覆隔膜产能6.5 亿平，加工量 5.71亿平，同比增长 173.14%；毛利率同比上升1.70 百分点至47.07%。

    锂电设备实现平稳增长：2019 年公司锂电设备业务实现营业收入6.90 亿元，同比增长24.79%；毛利率同比下降5.42 个百分点至27.35%。公司将加快对锂电中段设备的研发、认证和市场推广，培育业务新增长点。

    发布定增预案，加码负极和隔膜：公司发布定增预案，拟向不超过35名特定对象发行不超过1 亿股，募集资金总额不超过49.59 亿元，用于年产5 万吨负极材料项目（12.81 亿元）、收购山东兴丰49%股权（7.35 亿元）、年产5 万吨负极材料石墨化项目（5.98 亿元）、年产2.49 亿平锂电池隔膜项目（7.82 亿元）、锂电池隔膜高速线研发项目（2.79 亿元）、年产5 亿平新型涂覆隔膜项目（3.60 亿元）、补充流动资金（14.85 亿元）。其中公司以50%现金及50%股权的方式支付山东兴丰49%股权交易对价，业绩承诺为2020-2022 年扣非净利润不低于1.5、1.8、2.2 亿元。

    估值

    在当前股本下，结合公司年报与行业供需变化，我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至1.87/2.54/3.30 元（原预测为2.13/2.58/-元），对应市盈率34.4/25.4/19.5 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；并购业务整合不达预期。（中银国际）