农林牧渔：关注玉米、白糖机会 转基因育种发展初期

　　生猪养殖：拐点将至，优选龙头。2020 年前三季度生猪价格高位运行，产能持续恢复，截至 10 月份全国能繁母猪存栏 3950 万头，同比增长 32%，生猪存栏 3.87 亿头，同比增长 27%，主要猪企出栏同比大幅增长，业绩高增。展望后市，预计春节前猪价会有一轮反弹行情。考虑疫情之后及四季度猪肉消费的季节性增长的因素，我们认为春节前供需偏紧格局仍然维持，猪价有望继续维持高位运行。随生猪产能的持续恢复，春节后中长期拐点下行趋势未变。猪价进入下行趋势背景下，建议关注出栏增长确定性比较高、成本管控实力较强的养殖企业，如新希望、温氏股份、中粮家佳康、正邦科技、天邦股份等。

　　禽产业：周期低谷，下游发展稳成长。2020 年前三季度鸡价低迷，禽企盈利下滑。展望 2021 年，2020 年祖代引种及父母代存栏仍在高位，随着产能的逐步释放，商品代出栏上升，叠加替代性消费因生猪供给恢复及价格回落而减弱，预计 2021 年价格仍处于周期低谷。从政策及消费两方面看，布局禽链下游深加工及冰鲜产品将是行业发展大趋势，品牌产品也具有较高且稳定的盈利能力，我们建议关注下游品牌鸡肉产品逐步放量增长的企业，如圣农发展、禾丰牧业、湘佳股份、立华股份等。

　　动保：动物疫苗经营改革，后周期高景气持续。2020 年前三季度生猪存栏持续恢复，动保企业盈利高增。展望后市，随着存栏继续恢复，动保板块销售高增长持续性强、确定性高。此外，2020 年强免政策迎来进一步改革，本次非洲猪瘟之后生猪养殖集中度得到较大提升，强免苗市场化进程加速和养殖规模化的提升有望共驱行业空间扩容，利好研发、渠道优质的企业。建议关注生物股份、科前生物、普莱柯、瑞普生物等。

　　饲料：猪料逐步改善，禽料增势稳定，水产料格局向好。产量方面，分品种看，随生猪产能恢复，猪料需求将继续改善；禽料方面，2020 年祖代及父母代存栏维持高位，禽料销售预计继续保持良好势头；水产料方面，随中高档水产品占比提升，水产饲料竞争格局有望改善。价格方面，因玉米、豆粕等饲料原料价格高位，叠加终端需求增加，饲料价格持续上涨。量价齐升背景下，建议关注绩优白马海大集团等。

　　种植产业链：关注玉米、白糖机会，转基因育种发展初期。2020 年国内玉米去库存已基本完毕。随着生猪存栏的较快恢复，饲料销量恢复明显，目前玉米以及替代品进口虽有明显增长，但难以完全弥补玉米需求缺口。整体看，玉米缺口逻辑仍存，价格仍有上行空间。白糖方面，糖产需较为稳定背景下，短期糖价仍需关注糖浆等替代品进口情况。中长期看，目前糖价底部逐渐稳固，国内糖价处于历史低位。此外，国际糖价亦处于历史低点，全球白糖预期减产背景下，国际糖价持续上涨，国际糖价抬升有望提振国内糖价。建议关注农垦型企业苏垦农发、糖业龙头中粮糖业以及优质育种企业登海种业、大北农、荃银高科等。

　　风险因素：猪价、鸡价大幅调整；行业竞争加剧；原材料价格波动，天气及疫病等灾害影响养殖存栏、存塘量；农产品价格上涨不及预期等。（中信建投）