环保行业：行业成长仍有空间 龙头企业强者恒强

　　行业复盘与大环境：行业整体由“重”转“轻”盈利模式改善，大固废β大有可为。2020年前三季度环保细分领域收益率靠前的为环卫、检测、垃圾发电。环卫与检测领域均具有市场空间大、渗透率低、成长性好的特点，垃圾发电则为优质成长期运营资产。行业整体在从单纯投资驱动型转向偏轻资产的技术、服务、管理型盈利模式，一方面在于多数环保民企“混改”已完成，融资问题解决后，民企回归更擅长的业务领域；另一方面在于环卫服务、装备集成、环境一体化解决方案等轻资产型环保新股在十三五实现高成长，成功上市。

　　垃圾焚烧：行业成长仍有空间，龙头企业强者恒强。各省垃圾发电中长期规划产能约140万吨，当前仅投运50万吨，仍有4500亿元建设空间和1500亿元总运营年化空间，行业仍具成长属性；同时补贴政策、市场下沉等因素推动行业集中度持续提升，我们看好龙头企业在存量运营与新增建设领域强者恒强，重点推荐伟明环保、瀚蓝环境、城发环境。

　　环卫：服务综合化带来新一轮集中度提升，看好设备商转型服务以及全国性专业服务商。2015年环卫开启市场化改革，2020年因疫情加速市场化进度，2020年至今环卫市场前十大订单相比2019明显扩张。尽管行业面临地产转型、下游向上游延伸等多种新进入者参与竞争，我们认为全国拿单与精细化管理能力是核心竞争力，我们看好设备转型服务商及全国性的专业服务商，重点关注龙马环卫、盈峰环境、玉禾田。

　　危废：可持续的好生意，看好新龙头份额提升。危废行业持续供求错配，过去三年各地处置价格持续上涨，上市公司通过收购进入危废领域业绩兑现度高。我们认为危废处置是高现金、高ROE的好生意，天然的资质壁垒决定了中长期政府能够控制行业供给，保持有序竞争。我们看好有扩张能力与意愿，打通综合危废服务能力的龙头企业，重点推荐浙富控股、高能环境。

　　水务：空间仍巨大，农村污水和湖库治理为补短板重点方向。传统地方型水务迎来提标改造投产周期，当前水环境需求正在从市政点源治理转向系统性、流域性治理，处理率低的农村污水、黑臭水体整治、湖库治理有望成为补短板重点方向，重点推荐德林海、金科环境。

　　风险提示：行业政策风险；市场竞争加剧；混改推进程度不及预期。（申银万国）