水泥行业：预计2021年新增供给仍整体可控

　　核心观点

    　　降温降雨影响下发货有所下滑，库存低位略升，全国价格继续上涨，但同比仍低于去年同期。受北方降温降雪以及南方雨水天气影响，本周行业出货环比下滑，全国范围出货率79.2%，环比-7.1pcts，去年同期（11月第四周）为81.0%；区域上看，华南/华东/西南/华北/华中/西北/东北出货率为102.8%/92.8%/84.5%/81.3%/75.9%/46.7%/12.5%。其中，东北本地需求基本结束，西北进入淡季后发货持续下滑；华东、华中受雨水扰动发货下滑但仍继续赶工，预计放晴后发货料较快恢复；华南整体继续销大于产。本周库存环比略升但仍保持低位（全国平均库容53.4%，环比+1.3pcts），除华南、华中外库存均有所上升，华中库存低于去年同期水平。本周全国高标水泥吨价格为454.2元（环比+3.5元），其中华中（环比+15元至535元）、华南（环比+13元至513元）、西南（环比+3元至376元）、华东（环比+1元至509元）环比上涨，全国均价较去年同期低12.8元。

    　　2020年新增供给符合预期，预计2021年新增供给仍整体可控。截至2020年11月，全国新点火熟料产能为2613万吨，仍有465万吨熟料产能待投产，剔除有效置换产能净新增产能约700万吨，新点火/净新增占总熟料产能比例为1.4%/0.4%，基本符合预期；分区域看，华东/华南/西南/西北新点火产能为753/388/1318/155万吨，对应净新增产能为-203/388/930/-301万吨，占各区域熟料产能比例为-0.4%/2.1%/2.6%/-1.4%。我们预计2021年新增投放产能在3600-4000万吨，对应预计净新增在2500万吨左右，占总熟料产能比例在1%左右，新增供给整体可控，区域上广西、云南净新增产能规模较大。

    　　各地陆续下达秋冬季大气污染治理行动方案及采暖季错峰生产方案，错峰生产料整体保持力度。近日京津冀、长三角、河南等地陆续印发2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，方案明确了4Q20及1Q21对于污染物浓度及污染天数的控制目标，并要求全面完成压减过剩产能和淘汰落后产能既定任务目标，实施绩效分级差异化减排。此外，内蒙古等地下发了采暖季错峰生产方案的安排，明确了错峰生产的实施范围和实施时间，以及相关的执行措施。今年秋冬季大气污染治理行动方案虽明确实施绩效分级差异化减排，但由于A级企业的排放阈值标准较高，我们认为能够完全自主减排的生产线数量较少，大部分生产线仍需按照《重污染天气重点行业应急减排措施制定技术指南》进行减排；同时从已出台的采暖季错峰生产方案看实施范围和时间不减，我们预计今年秋冬季的错峰生产及环保临停整体保持力度。

    　　剔除雨水因素需求继续强劲，库存低位运行，全国价格仍在上行通道；国内水泥市场区域分化，北方市场逐步进入淡季，南方市场正处于旺季，景气料持续至明年春节前。下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求继续回升，持续性看行业景气料持续至明年春节前；价格上看，预计北方区域保持稳定，华东华南价格逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好表现。区域上推荐仍处旺季赶工阶段、量价均处于上升通道的华南、华东区域。

    　　风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期等。

    　　投资策略：降温降雨影响下发货有所下滑，库存低位略升，全国价格继续上涨，但同比仍低于去年同期。2020年新增供给符合预期，预计2021年新增供给仍整体可控。各地陆续下达秋冬季大气污染治理行动方案及采暖季错峰生产方案，错峰生产料整体保持力度。剔除雨水因素需求继续强劲，库存低位运行，全国价格仍在上行通道；国内水泥市场区域分化，北方市场逐步进入淡季，南方市场正处于旺季，景气料持续至明年春节前。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上仍处旺季赶工阶段、量价均处于上升通道，且长期需求空间稳健的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、华新水泥、中国建材、塔牌集团。（中信证券）