煤炭行业：全球经济回暖之下 周期品仍将有超额收益表现

　　摘要：

　　本周动力煤价再度 大涨。本周秦皇岛Q5500平仓价626元/吨，较上周上涨15 元/吨，动力煤期货主力合约收盘649.2 元/吨，盘中高点达到654.2元/吨，创2019 年以来新高，接近2018 年10 月高点671.8 元/吨。商品与股市共振，本周板块上涨4.69%位居全市场首位，11 月至今涨幅16.0%，仅次于有色（19.8%），位居全市场第二。

　　动力煤价上涨的思考和未来展望。1）动力煤在市场质疑中超预期上涨，市场看空者多认为煤价已经触及红色区间（600 元/吨以上）、煤价存在调控压力，但我们持续认为需求才是拉动煤价和推动煤炭板块上涨的最核心因素，全国经济自3 月以来持续强势恢复，近期全国大范围降温坐实冷冬，且根据气象部门预测12 月中下旬后气温仍将大幅下降，经济恢复和天气决定了工商业与居民端煤炭需求共振，需求只会更强。2）市场担忧的供给端增量，诸如保供、进口煤放松等因素，我们认为增量最早也将在2021 年一季度末才可以实现，最近一个季度是加仓煤炭板块的重要时间窗口。板块目前PB 依然在1 倍左右极低水平，顺周期行情之下板块将由修复低估值转向盈利增长进攻，有望迎来双击。3）煤炭产业层面近期仍具备分红、整合等多重方向催化，助力估值抬升。

　　全球经济回暖之下，周期品仍将有超额收益表现。1）产品价格上涨，布油价格49 美元新高，LME 铜铝价格新高，全球经济复苏在大宗商品端明显反应，纽卡斯尔动力煤价自8 月低点48 美元反弹至68 美元；2）企业盈利增长，煤炭全行业亏损面9 月份为38%，虽然依然高位，但较3 月高点43%持续下降，且价格上涨之下四季度盈利将环比增速提升和全年首次同比增长，2021 上半年板块盈利仍将大幅增长；3）预期加速好转，疫苗进展加速，在2020 年12 月中下旬在美国的高危人群中使用。疫苗每周的新进展均对市场形成上行的积极推动；4）交易层面，华晨和永煤的违约将降低市场风险偏好且实现实际无风险利率的下降，资金更倾向于寻找最确定的方向，即随着经济恢复带来的盈利确定性改善的周期板块。

　　推荐高股息和成长性龙头。需求持续改善带来的市场对顺周期板块配置增加，煤炭板块在经济数据和煤价配合下将贡献持续超额收益。推荐：1）指数配置，陕西煤业、中国神华（也均有产能弹性）；2）产能弹性，盘江股份、淮北矿业；3）涨价弹性，宝丰能源、中国旭阳集团、露天煤业；4）海外煤价大反弹，兖州煤业；5）国企改革，平煤股份、西山煤电。

　　行业回顾。截至2020 年11 月27 日，秦皇岛Q5500 平仓价626 元/吨（2.5%）、京唐港主焦煤库提价1450 元/吨（-3.3%），港口一级焦2323元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港245.0 万吨（9.9%），200 万吨以上焦企开工率87.37%（1.17PTC）。

　　风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。（国泰君安）