化妆品行业：疫情后国内化妆品零售恢复迅猛

　　行业核心观点：

　　颜值时代下，化妆品近年来需求日益增长，加之国潮风起、新兴营销手段的推广，化妆品行业高景气度持续，维持行业“强于大市”

　　投资评级。近期国内疫情控制良好，化妆品社零数据及线上数据继续高增，叠加“双十一”到来，建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的A 股化妆品公司。

　　投资要点：

　　总体增速：疫情后国内化妆品零售恢复迅猛，行业延续高景气度。

　　根据国家统计局的数据，在疫情最严重的1-2 月，化妆品零售额同比增速为-14.1%，但随后快速恢复，在4 月同比增速由负转正后飙升至6 月的20.5%，之后Q3 在10%-20%区间震荡。从线上淘系平台数据来看，7-9 月淘系平台美容护肤类成交额分别同比+33%/+23%/+17%；彩妆类成交额分别同比+46/+35%/+67%，延续疫情前的高景气度。

　　行情表现：板块前三季度涨幅明显，关注个股机会。2020Q1-Q3，化妆品板块上涨42.97%，大幅跑赢上证综指37.47 个pct，放在申万一级行业中仅次于休闲服务（72.95%）、电气设备（50.09%）、食品饮料（47.12%）和医药生物（44.39%）板块。单从Q3 来看，化妆品板块下跌5.93%，板块Q3 表现疲弱主要是因为珀莱雅、上海家化、丸美股份、壹网壹创等个股在Q3 回调较多所致。

　　财务情况：2020Q1-Q3 板块累计收入利润增速有所放缓，但Q3 恢复迅速。受疫情影响，化妆品板块营收、归母净利润增速双双放缓，2020Q1-Q3，化妆品板块合计实现营业收入为214.31 亿元（同比+10.68%）；合计实现归母净利润为27.14 亿元（同比+3.61%）。分子板块来看，代工板块收入同比增长最高，因青松股份2019 年中收购诺斯贝尔增厚收入，使得今年收入高增长；品牌板块归母净利润负增长，主要因疫情期间品牌端公司线下渠道销售受打击。

　　机构持股情况：部分个股受外资和基金追捧。截止2020Q3，华熙生物QFII 持股比例达到17.00%，在化妆品个股中位列第一。珀莱雅、壹网壹创、青松股份中的基金持股占比较高，分别达到13.98%/10.96%、10.51%。

　　盈利预测与估值情况：品牌端和原料端部分个股享有高估值。根据wind 一致预测，爱美客2021 年的EPS 预计为5.2，对应2021年PE 为103.8，享有高估值。品牌端的珀莱雅2021 年的EPS 预计为3.1，对应的估值为59.4，与上海家化（58.3）、御家汇（41.4）相近。

　　风险因素：市场竞争加剧、本土品牌高端化不及预期、质量安全。（万联证券）