物流行业：业务量及增速是中短期第一观察指标

    本期投资提示：

    事件：国家邮政局公布10 月行业运行情况，10 月快递业务量达到82.3 亿件，同比增长43%；业务收入完成811 亿元，同比增长23.3%。

    量：快递行业旺季到来叠加网购线上渗透率提升共同助推快递业务量超预期增长。根据国家统计局，10 月社零总额同比增长4.3%，零售持续回暖；网上零售渗透率达到23.7%，同比提升4.29%。10 月，快递行业完成业务量82.3 亿件，同比增长43.0%，增速再超预期。产品结构来看，异地业务引领行业增长，同城业务同比增速回落。同城/异地/国际及港澳台同比增速分别为+3.4%/+51.3%/+33.3%；地区分布来看，中西部地区环比增速回落，东部地区环比增速提高。东/中/西部同比增速分别为44.1%/46.4%/26.2%,东/中/西环比增速分别为+4.1%/-1.2%/-15.8%。11 月1 日-11 日，全国邮政、快递企业共处理快件39.65 亿件。11 月11 日当天共处理快件6.75 亿件，同比增长26.16%。快递行业迎来周期性旺季，持续看好行业增长。

    价：单价环比下降，行业价格战持续。10 月，行业单票收入为9.85 元，同比下降13.8%，环比下降3.3%，9 月份环比回升后10 月份再次出现下降，今年价格战持续整体时长已经超过往年。产品结构上，异地单价环比下降且下跌幅度加大。同城/异地/国际及港澳台单票收入同比变动分别为-5%/-18.3%/+12.9%，环比变动分别为0.0%/-6.4%/-1.6%。地区分布上，东部、中部地区降价趋势延续，西部地区单价回升。东/中/西部地区单票收入同比变动为-15.0%/-17.9%/+7.3%，环比变动为-5.7%/-5.8%/+28.4%。今年由于行业进入新竞争阶段，价格战持续时间和激烈程度均超往年。我们预计在行业未出清之前，价格战会持续，龙头公司最终将胜出。

    格局：头部公司集中度提升明显，行业集中度总体持续提升；三季度，我们估算行业CR3（中通、韵达、圆通合计）环比增长0.58%至54.8%，同比加速提升5.3%；9 月CR6 为85.4%，同比提升3.97%，环比提升0.15%。目前一线快递竞争格局升级，二线快递企业加速出清，行业集中度中长期提升趋势越发明显，建议关注CR6，尤其是CR3 指标变化。

    公司层面：业务量增速分化明显，龙头企业业务量环比涨跌互现。10 月，头部公司的业务量增速分化持续，顺丰电商件业务量增速小幅回落，单票收入环比下跌；韵达业务量增速持续领跑，领先圆通优势明显；此外，韵达、圆通同比增速均高于行业平均水平，而申通增速则低于行业平均值。具体来看， 韵达/圆通/申通/顺丰业务量同比增速分别为63.82%/53.06%/26.68%/57.31%， 韵达/ 圆通/ 申通/ 顺丰单票收入分别同比变化-32.72%/-23.17%/-20.21%/-14.68%，环比变化+1.4%/-1.8%/+3.2%/-5.3%。

    投资建议：目前，我们认为快递行业一线巨头竞争格局升级，业务量及增速是中短期第一观察指标。对于加盟快递，短期四季度为快递旺季，有望迎来利润修复，长期来看龙头公司估值体系或面临重塑，长期集中度提升趋势下应优选龙头，关注行业格局稳定后的长期价值。建议持续关注长期逻辑清晰，业务量保持高速增长、业绩提升稳定的顺丰控股；对于加盟快递，我们认为行业龙头中通领先优势有望转化为业绩改善，从而迎来估值修复，建议持续关注行业龙头中通快递。

    风险提示。行业增速不及预期，新竞争者进入，行业重大安全事故。（申银万国）