文旅行业：仍具有业绩修复和发展的动力

　　2020 年由于新冠疫情的爆发，我国文旅行业企业业绩表现持先抑后扬的态势。国内疫情受控后，免税概念较高市场关注度、旅游逐步复苏、出游限制逐步放宽等利好因素推动文旅板块恢复。牌照扩容、政策利好、消费回流、自贸港发展等加速了我国免税行业，尤其是离岛免税的逆势上扬，与免税相关的上市公司一度成为市场重点关注的标的；然而随着市场情绪逐步回归理性，具有免税牌照和开展实际业务的公司仍然具有护城河优势。景区接待量暂未完全放开，但景区、旅行社、酒店等与旅游六要素关联度高的行业开始在下半年出现较为明显的复苏。我国个别地区仍有零星的新冠病毒确诊病例出现，但整体防控力度和效果较好，有利于国内文旅的进一步恢复。疫苗研发和临床试验数据乐观，全球范围内疫情预计将逐步得到有效控制，国际旅游恢复至2019 年水平是大势所趋，文旅行业仍具有业绩修复和发展的动力。

　　支撑评级的要点

　　国内疫情控制较好，政策逐步放开释放利好。2020 年1 月，国家文旅部紧急叫停旅游业务，文旅行业几乎陷入停摆状态。4 月放宽景区接待量至30%；7 月恢复跨省旅游和“机票+酒店”业务，同时将景区接待量提升至50%；9 月景区接待量提升至75%。国内旅游恢复指引政策预计将进一步利好景区、酒店、旅行社业务。

　　疫苗利好全球疫情控制，出入境旅游恢复可期。随着疫苗研发的深入以及推向市场，全球疫情有望逐步获得有效控制，利好我国出入境旅游市场的逐步恢复。以出入境旅游为主营业务的旅行社在疫情期间深挖国内旅游资源，待全球疫情受控后，国内、国际旅游业务预计能够形成共振，业绩修复速度将加快。

　　免税牌照扩容和政策支持，国内免税行业获得成长空间 。受疫情影响，我国口岸免税店和市内免税店业绩下滑明显，虽然结合线上销售打造了新零售模式，但仍继续承压。离岛免税在放宽限购额度以及商品数量的政策出台后，业绩大幅增长。国内大循环的提出与消费回流趋势较为明确，为免税行业的增长提供了外部环境支撑。免税牌照扩容或降低各免税企业的市占率，但预计能够做大国内免税市场，利好整个免税行业。

　　疫情洗礼的倒逼，文旅行业创新产品迎合需求变化。新冠疫情对文旅行业的影响较为显著，同时也改变了游客出游的需求。游客对安全、卫生、私密性等因素的重视较为突出；同时文旅消费者中年轻一代占比超过一半，自由行、一站式、个性化、碎片化的需求特点增长。可以说疫情倒逼文旅行业不得不进行业务和产品创新，中长期看，有利于文旅行业服务品质提升和适应出游需求的变化。

　　建议关注

　　中国中免、王府井、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、丽江股份、中青旅、众信旅游、岭南控股。

　　评级面临的主要风险

　　国内疫情出现二次爆发风险，利好政策出台不及预期风险，国人出游方式改变的风险。（中银国际）