银行行业：经济复苏+资产负债表出清+业绩反转

    事件：央行发布《2020 年第三季度中国货币政策执行报告》。

    价格企稳、结构改善，带动新发放贷款利率企稳回升。9 月新发放贷款加权平均利率5.12%，较6 月回升6bp。一般贷款利率5.31%，环比上升5bp，其中企业贷款仅微降1bp，已基本企稳，个人住房按揭贷款利率环比略降6bp，也较2 季度18bp 的降幅明显收窄。利率回升一方面来自于价格的企稳，5 月后LPR 利率维持不变，经济持续修复下企业融资需求旺盛，企业贷款利率价格逐渐企稳；另一方面是贷款结构的改善，零售端信用卡、消费贷等高收益的贷款在疫情缓解后恢复投放，企业端贷款久期也明显拉长，9 月新增贷款中企业中长期贷款占比55.6%，较6 月提高16.7pct。

    让利和LPR 切换趋于尾声，明年一季度后息差有望步入上行通道。（1）让利接近尾声。截至10 月末，金融部门已实现向实体经济让利1.25 万亿，年化即对应全年1.5 万亿让利目标，随着明年经济进一步回归潜在水平，后续不存在继续大幅让利的预期；（2）LPR 切换基本结束。截至8 月末，存量贷款定价基准转换进度已达92.4%，其中企业贷款转换进度为90%，个人房贷转换进度为99%。在明年一季度按揭贷款重定价一次性影响结束后，新发放贷款利率回升将驱动银行净息差重回上行通道。

    货币政策回归中性，但不会大幅收紧，有利于银行的经营环境。总体政策总基调仍延续二季度的表述，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，整体向常态回归；保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，表明流动性不会大幅紧缩。中性的货币政策有利于银行的经营环境，一方面息差在贷款利率见底后将逐渐企稳，另一方面货币不会大幅收紧，企业盈利和银行的资产质量仍将延续改善的趋势。

    投资建议：经济复苏+资产负债表出清+业绩反转，继续看好银行股估值修复。（1）基本面：经济持续复苏，银行真实基本面持续改善，资产质量、息差陆续见拐点；（2）业绩层面：监管要求松动，利润和基本面从背离逐步转向一致，业绩底部反转确认；（3）交易层面：估值、仓位均在底部，银行股2021 年PB 仅0.77 倍，3Q20 公募持仓占比小幅回升0.48pct 至2.88%，但仍低于2014 年以来均值2pct。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储。

    风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。（长城证券）