化工行业：有机硅进入产能释放期 中长期价格仍旧承压

　　事件：本周国内有机硅中间体DMC 价格继续大幅上涨 2500 元/吨，目前市场主流报价在 23000 元/吨，自 8 月底以来价格涨幅约 6500 元/吨，涨幅接近 40%。

　　国内海外需求回暖，有机硅景气持续向上：9-11 月为有机硅行业传统旺季，从需求端来看，有机硅终端产品主要是硅橡胶（占比约 66%）和硅油（占比约22%），硅橡胶需求以地产家居为主。（1）海外受到疫情影响，美国道康宁、法国埃肯等有机硅中间体厂家降负运行，同时海外部分硅胶企业受停产，高温胶企业开工处于低位，因此高温胶的海外需求部分转入国内。同时海外圣诞节假期降至，贸易商及终端客户存在备库需求，目前国内高温胶企业订单饱满，对 DMC 需求增加。（2）硅油可应用于纺织助剂及公共卫生医疗等领域，印度、巴基斯坦东南亚等国家因疫情失控导致欧美纺织服装订单回流国内，拉动硅油需求。据海关统计，9 月我国纺织服装品出口 283.7 亿美元，同比增长 18.2%；其中纺织品出口 131.5 亿美元，同比增长 35.8%，服装出口 152.2 亿美元，同比增长 6.2%。

　　原材料价格坚挺成本支撑，企业高开工低库存价格有望维持高位：从四季度至今 DMC 均价 19000 元/吨，同比+6.5%，环比+13.3%；有机硅-金属硅-甲醇平均价差为 9850 元/吨，同比 14.9%，环比+17.0%；主要原材料金属硅均价 11840元/吨，同比+2.5%，环比+7.5%。按照目前 23000 元/吨价格计算，价差约 13500元/吨，毛利润在 6500 元/吨左右，为 2018 年 10 月以来的新高。据卓创资讯数据，9 月、10 月国内有机硅开工率分别为 98.5%、94.1%，有机硅企业开工维持较高水平，新安扩产的 16 万吨/年产能也已投产，目前处于产能爬坡阶段，整体市场供应仍然较为短缺，行业库存处于年内低位。短期来看，2020 年 6月兴发集团 16 万吨单体技改项目完成扩建，新安股份 10 月完成 16 万吨单体产能扩充，合盛硅业石河子基地预计明年一季度末有望投产，因此近期产能释放速率放缓，DMC 价格有望维持高位。

　　有机硅进入产能释放期，中长期价格仍旧承压：2019 年，全球有机硅单体产能约 550 万吨，有机硅单体消费量约 500 万吨，行业供需基本平衡。截至 2019年底，我国共有 13 家甲基单体生产企业，产能约 310 万吨（折聚硅氧烷产能约 150 万吨/年，单体与聚硅氧烷比例约为 2:1）。2017 年-2018 年为有机硅行业景气高点，行业资本开支增加，因此未来 2-3 年内将进入有机硅产能释放高峰期。据不完全统计，2020-2022 年国内以龙企为代表，将有约 215 万吨单体（约合 100 万吨聚硅氧烷）产能释放，到 2022 年国内聚硅氧烷产能将达到 250万吨/年，CAGR 为 15%，大于 SAGSI 预计的国内聚硅氧烷年均 8.5%增速，我们认为国内有机硅未来 3 年供给过剩风险仍存，价格承压。

　　建业关注个股：我们建议关注 50 万吨/年 DMC 产能的【新安股份】、38 万吨/年产能的【合盛硅业】、25 万吨/年产能的【东岳硅材】、20 万吨/年产能的【兴发集团】和 20 万吨/年产能的【三友化工】。

　　风险提示：有机硅产品价格大幅下跌的风险、下游需求不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、汇兑风险。（西南证券）