西澳锂精矿行业：新能源汽车快速发展 拉动锂行业快速增长

　　阴霾渐去，静待黎明

　　1. 2020Q2锂精矿经营数据：①锂精矿价格继续下跌。2020Q2锂精矿价格降至400美元/吨（CIF China），较2020Q1锂精矿价格450美元/吨继续下滑，根据草根调研预测2020Q3锂精矿价格在390美元/吨左右。②锂精矿供需双弱，产能利用率有所恢复。2020Q2西澳锂精矿产量39万吨（环比+16%），折LCE达5万吨，销量34万吨（环比持平）。20Q2整体矿山产能利用率为48%，环比增加7个百分点；锂行业供需双弱，锂矿山根据订单，灵活的降低生产负荷，降低库存，维持现金流。

　　2. 价格跌破现金成本，静候黎明：疫情影响使得整体锂行业下游需求迅速收缩，锂精矿销售难度增加，价格已降再降至390美元/吨（CIFChina），跌破了所有二线锂精矿生产矿山的现金成本，我们认为目前全行业锂精矿价格以及锂盐价格均处于“超跌”状态，全行业70-80%企业出现不同程度的亏损，这样的情况并不可持续。我们判断，2020Q4随电动车对锂行业需求拉动，锂盐价格会率先反弹，而后锂盐价格上涨的传导将逐步传导至锂精矿，但传导仍需要时间。

　　3. 锂矿产能短期见顶，锂矿产量是需求的应变量，未来需求逐步修复行业产能利用率。锂矿上一轮产能扩产周期（2017-2019）基本到了尾声，2017-2019也从“一矿到七矿”，同时Greenbushes自身也扩大产能。预计其他锂矿扩产项目将搁置，主要系融资困难，即使扩产下游需求无法跟上供给。现在来看，锂矿产能在未来2-3年可以预期没有增量，甚至可能有出现减量（高成本矿山的出清）。2019-2020年锂矿产能充足，市场需求成为锂矿放量瓶颈，同时行业需要去库存。2020年产量或有所下降，我们预测2020年锂精矿产量为20万吨LCE。

　　4. 维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，增持：赣峰锂业，受益：赣锋锂业（HK），雅化集团，威华股份，天华超净，中矿资源，永兴材料。

　　5. 风险提示：新能源汽车增速不及预期。（国泰君安）