电力设备：低压电器行业的高景气度具备持续性

　　事项：

　　施耐德电气发布2020年三季报，公司3Q20实现营业收入65亿欧元，同比增长1.3%。

　　其中，能效管理实现营收50亿欧元，同比增长2.5%；工业自动化业务实现营收15亿元，同比下滑2.5%。由于三季度业务的较好表现，公司上调全年业绩目标至营收同比下滑5-7%（前值7-10%）。

　　平安观点:

　　能效管理业务中国区表现强劲，在主要终端市场实现两位数增长：3Q20 能效管理业务中国区同比增长12%，公司在楼宇、数据中心、基础设施和工业四大终端市场公司均实现了两位数增长，公司认为中国区的增长主要得益于从二季度开始的经济复苏。除了施耐德品牌之外，公司持股50%的德力西电气在3Q20 实现了营收高两位数增长。根据我们对行业的调研，业内主要公司普遍反映在建筑市场、数据中心、5G 和基建项目需求的推动下，行业整体景气度较高。从公司三季度业绩来看，施耐德和德力西双品牌在三季度均有较好的表现，反映出在项目型市场高景气度持续的同时，中低端市场在住宅、OEM 市场需求恢复的推动下，景气度也在上升。

　　公司上调全年营收目标，但认为四季度全球市场仍存不确定性：基于三季度的强劲表现，公司上调全年营收目标至同比下滑5-7%，前值为下滑7-10%。截至20年三季度，公司整体营收为180 亿欧元，同比下滑6.6%；按此测算，公司预计4Q20 营收为73-78 亿欧元，同比增速为0-5%。从公司对四季度的展望来看，公司认为由于疫情在全球不同地区的表现，四季度的业绩仍存在不确定性。

　　受益于OEM 市场需求和出口恢复，工业自动化业务中国区营收两位数增长：

　　3Q20 公司工业自动化业务中国区营收实现较高的两位数增长，公司认为主要原因是OEM 市场的较好需求和出口市场的恢复。今年OEM 市场是工控行业增长的主要驱动力，根据我们对行业的调研，三季度安川、台达等企业伺服订单均有两位数增长，从下游行业来看，光伏、3C 等新兴行业仍是增长主要驱动力，此外，印刷包装、物流等行业需求表现也较好；项目型市场中，冶金在持续恢复，但是油气行业表现较差。

　　我们预计在基建项目落地和地产竣工推动下，低压电器行业高景气度具备持续性：3Q20 施耐德能效管理业务中国区的强劲表现，验证了我们此前对行业景气度的判断，在建筑市场施工恢复正轨和基建项目落地的驱动下，行业将保持较高景气度。展望21 年，基础设施和公共建筑类项目量增长带来的需求上升，具备较好的持续性，此外，地产行业竣工面积仍将保持在高位，叠加数据中心、5G、新能源等行业的需求持续增长，我们认为低压电器行业的高景气度具备持续性。

　　投资建议：我们认为在地产市场需求释放和新基建项目落地带来的需求增长推动下，低压电器行业景气度较高。1）重点推荐良信电器：公司目前已经成为国产低压电器中高端市场龙头企业，20 年地产加速竣工和5G 大规模建设将推动公司业绩的快速增长，此外，公司在数据中心和电力等领域的业务开拓进展顺利，有望进一步增加公司的业绩弹性；2）推荐正泰电器：公司直销业务快速发展，分销业务优势稳固，有望受益于下半年行业的高景气度；3）建议关注众业达：公司是国内工业电气分销龙头，是施耐德在国内的核心经销商，公司线上商城业务快速增长，有望受益于低压电器行业景气度的提升和分销市场集中度的提高。

　　风险提示：1）若经济大幅下行，将影响低压电器整体市场规模的增长；2）若铜、钢、银等原材料价格大幅上升，将影响低压电器厂商的毛利率水平；3）若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，有可能无法在高端市场与外资竞争。（平安证券）